2026年三季报点评：非肿瘤创新药高增，创新管线持续兑现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 45.55 元 恒瑞医药（600276） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 非肿瘤创新药高增，创新管线持续兑现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn 、 [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.37 流通 A 股(亿股) 63.79 52 周内股价区间(元) 42.67-67.01 总市值(亿元) 3,023.24 总资产(亿元) 707.73 每股净资产(元) 9.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：研发能力再得验证，创新成果加速落地 (2026-06-30) 2. 恒瑞医药（600276）：创新转型成果不断，研发实力带动出海 (2026-03-30) 3. 恒瑞医药（600276）：出海屡创佳绩，创新驱动增长 (2025-10-30) [Table_Summary]  事件：恒瑞医药发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入244.09 亿元，同比增长 5.26%；实现归母净利润 69.23亿元，同比增长 20.38%；实现扣非归母净利润 62.43亿元，同比增长 11.70%；单 Q3营收 89.53亿元，同比增长 20.55%，归母净利润 24.58 亿元，同比增长 88.92%，单季度增速显著提速。  创新药结构持续优化，非肿瘤板块贡献高弹性。前三季度公司创新药收入 138.71亿元，同比增长 17.05%，占药品销售收入比重提升至 64.59%；其中抗肿瘤创新药收入 98.65 亿元，同比增长 3.13%，非肿瘤创新药收入 40.06 亿元，同比增长 75.36%，代谢、自免、血液等领域新品纳入医保后放量拉动增长；仿制药收入 76.05亿元，同比下滑 16.41%，持续受集采影响，公司资源持续向创新药倾斜。  研发持续推进。至三季报，Q3合计 7项创新成果获批，包含舒地胰岛素、富马酸立康可泮 2 款 1 类新药以及 5 项已上市品种新适应症；同期 7 项上市申请获受理，HRS-7535（口服 GLP-1）糖尿病和减重适应症、瑞普泊肽（GLP-1/GIP）糖尿病适应症 NDA 获受理；HER3ADC、KRASG12C 抑制剂获突破性疗法认定。  研发投入保持高位，盈利能力稳步改善。 2026 年前三季度公司实现毛利率86.8%，同比+0.6pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务 /研发费用率26.5%/8.4%/-0.5%/22.2%，分别同比-2.7pp/-0.8pp/+1.0pp/+0.9pp，公司持续加大创新研发投入，销售费用率优化，整体盈利水平稳步抬升。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 90.0 亿元/105.2亿元/123.8亿元。公司管线梯次丰富，创新动能强劲，BD出海佳绩不断，维持“买入”评级。  风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 31629.42 33697.16 37860.33 43071.54 增长率 13.02% 6.54% 12.35% 13.76% 归属母公司净利润（百万元） 7711.05 9001.72 10517.85 12378.99 增长率 21.69% 16.74% 16.84% 17.70% 每股收益 EPS（元） 1.16 1.36 1.58 1.87 净资产收益率 ROE 12.49% 13.01% 13.50% 14.03% PE 39 34 29 24 PB 4.93 4.40 3.90 3.45 数据来源：Wind，西南证券 -36%-27%-19%-10%-1%7%25/1025/1226/226/426/626/826/10恒瑞医药 沪深300 恒 瑞医药（600276） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 31629.42 33697.16 37860.33 43071.54 净利润 7717.00 9004.72 10520.85 12381.99 营业成本 4362.66 4380.63 4732.54 5168.58 折旧与摊销 901.49 764.05 791.95 819.85 营业税金及附加 263.60 297.89 330.67 374.84 财务费用 -406.94 -400.00 -400.00 -400.00 销售费用 9106.43 9266.72 10222.29 11413.96 资产减值损失 -86.91 0.00 0.00 0.00 管理费用 2806.21 2864.26 3028.83 3230.37 经营营运资本变动 2589.81 -1985.71 -611.26 -968.60 财务费用 -406.94 -400.00 -400.00 -400.00 其他 520.94 -196.87 -212.35 -236.10 资产减值损失 -86.91 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11235.38 7186.20 10089.19 11597.14 投资收益 -80.18 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2433.33 -976.00 -964.00 -1012.00 公允价值变动损益 173.57 200.00 225.00 250.00 其他 -307.17 200.00 225.00 250.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2740.50 -776.00 -739.00 -762.00 营业利润 8990.00 10579.75 12220.34 14488.77 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -282.38 -288.64 -291.93 -289.24 长期借款 0.0