三季报点评：承保质效提升，配置保持定力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月29日优于大市中国太保（601601.SH）三季报点评承保质效提升，配置保持定力​核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.60 元总市值/流通市值284762/284762 百万元52 周最高价/最低价48.39/27.95 元近 3 个月日均成交额1299.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国太保（601601.SH）中报点评-稳健向好，分红落地》 ——2026-08-29《中国太保（601601.SH）-投资显韧性，渠道正优化》 ——2026-04-29《中国太保（601601.SH）-保险主业量价齐升，投资收益显著改善》 ——2026-03-27《中国太保（601601.SH）-投资助推业绩高增，负债转型成效显著​》 ——2025-11-03《中国太保（601601.SH）-保险投资稳健增长，新业务价值持续提升》 ——2025-08-292026 年前三季度，公司营运利润稳健增长。受投资端扰动影响，前三季度公司实现归母净利润 364.03 亿元，同比下降 20.3%；归母营运利润 300.81 亿元，同比增长 5.6%，承保盈利改善支撑核心基本面。公司单季归母净利润56.28 亿元，同比下降 68.4%；单季营运利润 89.32 亿元，同比增长 4.3%，核心盈利保持平稳。由于单季税前利润显著偏低及免税收益占比抬升，公司所得税费用呈现净递减效应，对应单季所得税 21.85 亿元，对净利润形成正向缓冲。寿险渠道表现分化，队伍质态持续改善。前三季度，公司寿险实现新业务价值 143.51 亿元，同比下降 6.5%。分渠道看，代理人渠道锚定价值增长主线，新单保费同比增长 14.9%；银保渠道受上年同期高基数、监管政策规范落地等因素影响，新单保费同比下降 15.7%，价值增速阶段性承压。队伍质态持续优化，三季度末保险代理人规模保持基本稳定；核心人力月人均首年规模保费 9.1 万元，同比增长 27.3%，产能提升成效显著。预计公司 2026 年全年NBV 实现正增长。财险承保盈利大幅提升，COR 同比持续优化。前三季度，公司财险实现原保险保费收入 1632.45 亿元，同比增长 1.9%。其中，车险保费同比增长 0.1%，家用车保费占比持续提升，个人客户车险续保率同比改善 1.9pct。非车险保费同比增长 3.7%，重点行业与新兴服务场景拓展稳步推进。承保端质效提升超预期，前三季度公司综合成本率 96.2%，同比优化 1.4pct；承保利润 57.5亿元，同比增长 58.9%。受投资收益波动影响，产险净利润同比有所下滑，但核心承保基本面保持稳固。投资收益率短期回落，资产配置保持战略定力。截至三季度末，公司投资资产规模达 3.24 万亿元，较年初增长 6.4%。公司实现未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率 2.5%，同比-2.7pct。收益率下行主要源于上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整。资产配置方面，公司坚持“核心+卫星”权益投资策略，核心仓位坚守高股息价值方向。三季度公司 FVOCI 资产浮盈转正，有效增厚归母净资产，实现较年初增长 9.3%。投资建议：公司聚焦大康养、国际化、人工智能+三大发展方向，长期经营逻辑扎实。当前估值处于历史低位，营运利润稳健支撑分红确定性。我们维持公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计 2026 至 2028 年公司 EPS 为6.16/6.26/6.51 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.43/0.40/0.37x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR 上升；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)404,089435,156448,685466,908487,789(+/-%)24.74%7.69%3.11%4.06%4.47%归母净利润(百万元)44,96053,50559,27360,20462,650(+/-%)64.95%19.01%10.78%1.57%4.06%摊薄每股收益(元)4.675.566.166.266.51每股内含价值58.4263.7668.4773.6979.68(+/-%)6.14%9.14%7.39%7.63%8.13%PEV0.510.460.430.400.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E货币资金29,35762,78967,81273,23779,096保险服务收入279,473288,910296,364310,605325,561金融投资2,482,0292,715,7082,957,1013,221,4113,509,627利息收入55,99158,83261,18562,40964,905衍生金融资产265555投资收益26,90752,65754,76356,40658,662买入返售金融资产10,90524,51224,51224,51224,512公允价值变动损益37,71329,93230,83031,44732,075分出再保险合同资产46,08147,74650,13352,64055,272汇兑收益-64-238242628存出资本保证金6,8516,9006,7626,6276,494资产处置收益29098107117长期股权投资22,52014,61614,32414,03713,756其他收益257194211230251投资性房地产8,95128,14728,71029,28429,870营业收入合计404,089435,156448,685466,908487,789无形资产7,3477,2577,0396,8286,623保险服务费用243,147252,043255,535266,094277,125其他资产16,51416,05617,34018,72820,226承保财务损失92,520101,835107,945113,342119,009资产总计2,834,9073,144,767 3,409,5923,699,1894,014,686税金及附加439568613663716衍生金融负债962,3722,3722,3722,372其他业务支出1,1061,7201,8582,0062,167卖出回购金融资产款181,695218,930240,823264,905291,396营业支出合计348