产品和渠道结构持续优化，种源性能迭代升级

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖圣农发展（002299.SZ）买入-B(维持)产品和渠道结构持续优化，种源性能迭代升级2026 年 10 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 10 月 28 日收盘价（元/股）：15.98年内最高/最低（元/股）：19.99/14.82流通 A 股/总股本（亿股）： 12.19/12.43流通 A 股市值（亿元）：194.73总市值（亿元）：198.59基础数据：2026 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.66摊薄每股收益(元/股)：0.66每股净资产(元/股)：9.51净资产收益率(%)：6.97资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2026 年 3 季报。公司 2026 年前 3 季度实现营业收入 167.73亿元，同比+14.06%，归母净利润 8.08 亿元，同比-30.29%，EPS0.66 元，加权平均 ROE7.02%，同比下降 3.6 个百分点。公司 2026 年前 3 季度累计实现扣非归母净利润 8.57 亿元，同比+35.64%。单季度业绩角度，公司 2026 年Q3 实现营业收入 59.92 亿元，同比+2.44%，归母净利润 3.05 亿元，同比+22.79%，Q3 扣非归母净利润 3.34 亿元，同比+30.04%。深加工业务持续增长，带动产品结构进一步优化。公司 2026 年前 3 季度实现鸡肉生食销量 115.97 万吨，同比+5.59%；同期，深加工肉制品销量39.39 万吨，同比+32.97%。公司的深加工肉制品销量增速明显快于生食业务，从而使得深加工产品收入占比继续提升，产品结构得到进一步优化。公司持续推进全渠道布局，2026 年前 3 季度 C 端零售与出口渠道保持较快增长，B端业务整体运行稳健，C 端及出口业务的增长带动渠道结构持续优化。种源性能持续迭代，成本优势进一步巩固。公司自主培育的“圣泽 903”白羽肉鸡配套系已在内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化，肉鸡综合性能达到国际先进水平，有助于公司进一步降本增效。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 12.22/14.92/17.73 亿元，对应 EPS为 0.98/1.20/1.43 元，目前股价对应 2026 年 PE 为 16 倍，维持“买入-B”评级。风险提示畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)18,58620,09422,26124,71627,920YoY(%)0.58.110.811.013.0净利润(百万元)7241,3801,2221,4921,773YoY(%)9.090.5-11.422.118.8毛利率(%)11.112.612.012.712.8EPS(摊薄/元)0.581.110.981.201.43ROE(%)6.812.410.111.212.0P/E(倍)27.414.416.213.311.2P/B(倍)1.91.81.61.51.3净利率(%)3.96.95.56.06.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产55156781723684559820营业收入1858620094222612471627920现金7541447111317301954营业成本1651817567195832157424351应收票据及应收账款11151407166419982297营业税金及附加4658566272预付账款362325436409546营业费用6147488018901005存货29833286370339964694管理费用388454490544586其他流动资产300316319322328研发费用105132145148168非流动资产1537616435174741844319779财务费用163127182203198长期投资482148430584744资产减值损失-190-229-22-25-28固定资产1318613363136911404414736公允价值变动收益133356无形资产340387389386385投资净收益107634232235281其他非流动资产13682537296534293914营业利润8021502133616301925资产总计2089123216247102689929599营业外收入85998流动负债951210921114431241813628营业外支出4070525955短期借款49225991634665837218利润总额7701437129315801877应付票据及应付账款27453998351947624585所得税5550657994其他流动负债1845932157710741824税后利润7151387122815011783非流动负债9321071106410561051少数股东损益-976911长期借款12488817368归属母公司净利润7241380122214921773其他非流动负债808983983983983EBITDA25513261293633913888负债合计1044411992125061347414679少数股东权益613192838主要财务比率股本12431243124312431243会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积42694186418641864186成长能力留存收益50825844655474898682营业收入(%)0.58.110.811.013.0归属母公司股东权益1044011211121851339714882营业利润(%)5.787.2-11.022.018.1负债和股东权益2089123216247102689929599归属于母公司净利润(%)9.090.5-11.422.118.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)11.112.612.012.712.8会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)3.96.95.56.06.3经营活动现金流30494032189130572768ROE(%)6.812.410.111.212.0净利润7151387122815011783ROIC(%)5.99.37.98.79.2折旧摊销14971498130514591645偿债能力财务费用163127182203198资产负债率(%)50.051.750.650.149.6投资损失-107