10月FOMC会议点评：再探沃什底色

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月29日110 月 FOMC 会议点评再探沃什底色 经济研究·宏观快评证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：美东时间 10 月 28 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 3.75%—4.00%不变。评论：10 月 FOMC 如期暂停加息，会议基调中性偏鹰。美东时间 10 月 28 日，美联储以 10 比 2 将联邦基金利率目标区间维持在 3.75%-4.00%，库克和哈马克主张加息 25BP。声明将经济扩张速度由“稳健”（solid）上调为“强劲”（strong），同时强调积累更多信息有助于确定适当政策立场。议息会议后，市场对 12 月加息概率定价并未改变，但对 2027 年末政策利率的预期小幅下移，表明本次暂停主要缓和了市场对后续累计收紧幅度的担忧，尚未改变年内再加息一次的主流判断。因此，市场对会议作出了边际偏鸽的反应。短端美债受益、曲线趋陡，两年期美债收益率下行 6.2BP，10 年和 30 年期分别上行 0.6BP、2.2BP。美元指数下跌约 0.24%，伦敦现货黄金上涨约 0.86%，标普 500 和纳斯达克分别上涨约 0.08%和 0.27%。我们认为，10 月 FOMC 是沃什政策哲学的试金石，暂停逻辑与后续政策安排体现其对增长和通胀的权衡。 政策“试金石”：从暂停的理由，观察沃什的政策哲学我们认为，10 月 FOMC 为观察沃什的政策哲学提供了一个窗口。当就业（非农偏弱）与通胀（通胀仍高）指向不同方向时、再叠加中期选举前夕，他选择如何行动、又如何解释，更能体现其政策底色。暂停行动、保持鹰派底色是联储当下可行性最高、代价最小的一条路。沃什虽然释放鹰派信号，但政策执行仍带有偏鸽倾向。声明以“积累更多信息”（the accumulation of more information）解释暂停。但高油价叠加去年四季度基数走低，预计 10 月乃至 Q4 通胀仍将高位运行。因此，沃什的选择有两种解释：①确实需要等待，但重点在于弱非农是否延续、AI 能够承受多少收紧，权衡的是进一步加息的代价；②底色倾向暂停，“等待信息”只是保留政策余地的说法或接口，其中也不乏中期选举前求稳的考虑。前者说明他仍顾及增长的代价，市场不必担心其不计代价地抗通胀；后者若获验证，则意味着其借经济理由维持独立决策的表象，实际在一定程度上被政治裹挟，底色是“鹰嘴鸽”。现有表态更支持第一种解释。沃什希望先确认利率对 AI 投资的约束效果，避免追加不必要的紧缩。在新闻发布会上，他质疑 AI 投资“无惧加息”的说法，并将部分信用利差走阔、投资者更加挑剔视为政策起效的迹象。我们判断，后续观察政策应当考虑新变量——AI 产业链的利率敏感性。当前科技巨头现金流可能面临压力，依赖外部融资的数据中心和基础设施企业仍会承压。若适度收紧便能约束 AI 投资，联储就不必通过更大幅度加息。若适度加息后，AI 产业链仍健康且价格压力仍不降温，继续等待的必要性会下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 政策安排：收紧有所节制，沟通框架调整本次会议还明确了资产负债表调整与议息会议安排的变化，为判断后续货币政策提供了新线索。一是资产负债表调整短期内不会出现，近期收紧仍以利率工具为主。沃什表示，工作组建议预计于 2027年一季度初提交 FOMC，相关调整不太会对本轮政策周期产生实质影响。我们认为，这降低了近期缩表（quantitative tightening, QT）推进的预期。在长端利率高企、企业融资成本已经上升的背景下，暂不叠加缩表，有助于控制金融压力，也为评估前期加息效果保留空间。二是减少例行利率决策次数与淡化前瞻指引相互配合。每年八次会议总数不变，但 2027 年拟有一次、2028年拟有两次转为战略讨论，预计不进行利率投票、不发布政策声明。结合沃什对前瞻指引的保留态度，我们认为，这一调整有助于减少市场围绕例行决议反复博弈，为政策效果的观察留出更长窗口，缓和弱化指引带来的预期扰动。后续政策路径的判断，将更加依赖经济数据及联储决策标准的一致性。 往后看：加息仍有空间，节奏取决于政策传导我们维持 12 月加息 25BP、2027 年另加 1-2 次的基准判断。本次暂停并未改变联储将通胀带回 2%的目标，重点在于评估进一步收紧的必要性。我们认为，后续加息幅度取决于两股力量。能源涨价是否向核心分项扩散，以及融资成本上升能否约束 AI 投资与其他需求。对市场而言，政策节奏缓和有利于短端和估值修复，长端持续回落仍需通胀改善配合。短端美债对加息路径下修的反应更直接，因此直接受益。长端则同时受到增长、通胀补偿与债券供需的影响，暂停加息本身不足以推动收益率持续下行。后续判断政策路径，应同时比较通胀持续与收紧过度两侧的代价，避免由单月数据线性外推。价格端看核心动能与涨价广度是否同步变化，传导端看融资收紧是否真正影响 AI 投资，就业端看短期波动是否演变为持续走弱。三组证据共同决定联储继续加息的必要性与承受空间，也是检验沃什政策取舍的依据。图1：FOMC 会议决议声明要点梳理资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：FOMC 会议前 CME Fed Watch 加息预期图3：FOMC 会议后 CME Fed Watch 加息预期资料来源：Wind、CME Fed Watch、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、CME Fed Watch、国信证券经济研究所整理图4：议息前后美股走势图5：议息前后美元与黄金走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：议息前后长端美债利率走势图7：议息前后短端美债利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4相关研究报告：《2026 年 9 月财政数据快评-收入向下，力度向上》 ——2026-10-24《美国 9 月 CPI 点评-“M 顶”雏形隐现》 ——2026-10-15《9 月金融数据点评-好于预期的数据从哪来？》 ——2026-10-15《通胀数据快评-PPI 大幅高于预期》 ——2026-10-14《9 月进出口数据点评——出口广谱走强，年末压力渐增》 ——2026-10-14证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或