2026年三季报点评：AI内容商业化取得突破，关注优质内容驱动主业修复

证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芒果超媒（300413） 2026 年三季报点评：AI 内容商业化取得突破，关注优质内容驱动主业修复 2026 年 10 月 29 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.72 一年最低/最高价 13.81/30.62 市净率(倍) 2.00 流通 A股市值(百万元) 25,256.42 总市值(百万元) 46,244.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.36 资产负债率(%,LF) 29.20 总股本(百万股) 1,870.72 流通 A 股(百万股) 1,021.70 相关研究 《芒果超媒(300413)：2025 年报及2026Q1 季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点》 2026-04-30 《芒果超媒(300413)：2025 年三季报点评：广告收入回暖，优质内容储备待兑现》 2025-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,080 13,813 14,118 14,687 15,524 同比（%） (3.75) (1.89) 2.21 4.02 5.70 归母净利润（百万元） 1,364.35 1,227.15 331.56 948.63 1,199.55 同比（%） (61.63) (10.06) (72.98) 186.11 26.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.66 0.18 0.51 0.64 P/E（现价&最新摊薄） 33.89 37.68 139.48 48.75 38.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季度业绩。2026Q3 实现营业收入 31.58 亿元，同比+1.87%；归母净利润 1155.19 万元，同比-95.42%；扣非归母净利润234.33 万元，同比-98.71%。2026Q3 综合毛利率 22.26%，同比-5.33pct、环比+5.45pct，环比有所修复，但盈利水平仍明显低于上年同期。 ◼ 会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允价值变动影响利润：2026 年前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性，对毛利率形成压力；2）投资标的公允价值变动；3）销售、研发等费用变化。单季度来看，2026Q3 确认公允价值变动损失 7311 万元，营业利润亏损 6006万元。整体来看，公司毛利率环比改善，但盈利能力仍有待修复。 ◼ 优质内容储备持续丰富，关注重点剧综上线驱动会员及广告收入修复：公司持续巩固长视频内容竞争优势，综艺方面迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》等成熟 IP，并布局《我们来了》《后会友期》《好好生活》等创新节目；剧集方面储备近百部作品，涵盖《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》等多元题材。我们认为，公司在综艺 IP 运营、影视内容制作及平台分发方面具备积累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、付费转化及广告招商，重点建议关注核心剧综上线节奏及商业化表现。 ◼ AIGC 内容商业化实现从 0 到 1 突破，探索第二条内容供给曲线：公司持续加大 AIGC 布局，设立 AIGC 创新内容中心和 AI 产业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创 AIGC 内容生产平台，推动 AI 融入内容策划、创制及生产全流程。商业化方面， AI 长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档并跑通商业化链路，实现 AI 精品内容商业化的初步突破；芒果 TV进一步推出 AIGC 内容厂牌“灵创剧场”，聚焦精品女频中长剧、国风经典 IP 焕新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容 IP 储备、专业制作能力及多渠道分发优势，有望通过 AIGC 降低部分内容生产成本、提升内容供给效率，并探索增量商业化空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们将 2026-2028 年归母净利润预测由 14.01/14.38/15.81 亿元下调至 3.32/9.49/12.00 亿元，对应 PE 为139/49/39 倍。考虑公司核心内容 IP 及平台资源优势仍在，优质剧综储备有望带动会员及广告收入逐步修复，内容电商等多元业务持续拓展商业化空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期风险，AI 技术应用及商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。 -51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2025/10/292026/2/272026/6/282026/10/27芒果超媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 芒果超媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,328 17,408 18,269 19,314 营业总收入 13,813 14,118 14,687 15,524 货币资金及交易性金融资产 2,694 4,643 5,601 6,619 营业成本(含金融类) 10,624 11,142 11,447 11,947 经营性应收款项 5,743 5,687 5,606 5,608 税金及附加 87 89 93 98 存货 1,320 1,385 1,368 1,373 销售费用 2,048 1,790 1,348 1,343 合同资产 1,051 995 998 1,017 管理费用 478 449 451 460 其他流动资产 3,520 4,699 4,696 4,696 研发费用 284 288 297 307 非流动资产 18,844 16,317 16,119 16,048 财务费用 (8) (17) (8) (18) 长期股权投资 28 84 87 92 加:其他收益 55 56 58 62 固定资产及使用权资产 276 257 223 226 投资净收益 251 251 256 264 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 410 (126) 11 11 无形资产 8,755 8,366 7,995 7,606 减值损失 (130) (132) (138) (146) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 4 4 5 长期待摊费用 84 74 64 53 营业利润 892 431