2026年三季报点评：浆料出货环增、单季盈利扭亏，空白掩膜版收入环增

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚和材料（688503） 2026 年三季报点评：浆料出货环增、单季盈利扭亏，空白掩膜版收入环增 2026 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.36 一年最低/最高价 45.13/135.76 市净率(倍) 2.37 流通A股市值(百万元) 11,704.75 总市值(百万元) 11,704.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.44 资产负债率(%,LF) 64.07 总股本(百万股) 242.03 流通 A 股(百万股) 242.03 相关研究 《聚和材料(688503)： 2026 年中报点评：浆料出货持稳，银价波动拖累盈利，半导体掩膜版国内扩产启动》 2026-09-01 《聚和材料(688503)：2026 年一季报点评：浆料海外出货占比提升，半导体收购落地》 2026-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,488 14,593 19,680 22,660 26,185 同比（%） 21.35 16.86 34.86 15.14 15.55 归母净利润（百万元） 418.01 419.68 143.38 523.93 710.95 同比（%） (5.45) 0.40 (65.84) 265.41 35.69 EPS-最新摊薄（元/股） 1.73 1.73 0.59 2.16 2.94 P/E（现价&最新摊薄） 28.00 27.89 81.63 22.34 16.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26Q1-3 营收 148.35 亿元，同比+39.4%，归母净利润 0.12 亿元，同比-94.8%，扣非净利润 1.01 亿元，同比-62.6%，毛利率 4.2%，同比-2.7pct，归母净利率 0.1%，同比-2.2pct；其中 26Q3 营收 42.33 亿元，同环比+0.7%/-15.1%，归母净利润 0.99 亿元，同+69.5%、环比扭亏，扣非净利润 0.05 亿元，同-95.6%、环比扭亏，毛利率 0.8%，同环比-6.0/+1.0pct，归母净利率 2.3%，同环比+0.9/+9.8pct。 ◼ 浆料出货环增、银价波动影响表观毛利：公司 26Q1-3 浆料出货 960 吨，其中 Q3 出货约 330 吨，小幅环增、同比有所下滑，与电池开工率基本吻合；Q3 海外占比回升至约 20%。我们测算 Q3 表观单 kg 毛利约 103元，还原减值转回影响后约 400-500 元/kg，盈利性毛利保持稳定。公司收紧回款管理，Q3 末应收账款较 Q2 下降 6.56 亿元，信用减值转回约0.64 亿。少银化方面，公司推进银包铜浆、铜浆的稳定性与印刷性能改善并加速重要客户上线测试；我们预计公司 Q4 浆料出货 350-400 吨，BC 占比有望提升、海外出货继续恢复，带动盈利能力改善。 ◼ 空白掩膜版收入环增、上海基地持续推进：公司完成对韩国 SKE 空白掩膜基版业务的收购，韩国工厂按原计划生产并对下游送样，同时国内上海生产基地启动建设，我们预计 27H1 完成一期 2 万片/年的产能建设并调试达产，27H2 开始产能爬坡；我们推测上海规划两期合计产能 4 万片/年，第三期将根据客户需求规划。公司长期目标实现国内空白掩模版市场 50%+市占率。 ◼ 费用同比提升、现金流出收窄：公司 26Q1-3 期间费用 4.14 亿元，同比+20.2%，费用率 2.8%，同比-0.4pct；Q3 期间费用 1.60 亿，同环比+53.0%/+14.0%，费用率 3.8%，同环比+1.3/+1.0pct，增长主因财务费用及研发费用；26Q1-3 经营性净现金流-46.51 亿元，其中 Q3 经营性现金流-10.69 亿元，流出环比收窄；26Q1-3 资本开支 1.80 亿元，同比-4.4%；26Q3 末存货 14.76 亿元，较 25 年末+32.9%；期末货币资金 15.16 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到银价波动影响公司毛利。我们下修公司2026-2028 年归母净利润至 1.4/5.2/7.1 亿元（原值为 3.2/5.6/7.9 亿元），同比-66%/265%/36% 考虑到公司浆料出货量维持增长，同时新业务顺利落地推动盈利修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -26%-12%2%16%30%44%58%72%86%100%114%10/29/20252/27/20266/28/202610/27/2026聚和材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 聚和材料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,294 11,907 12,999 14,275 营业总收入 14,593 19,680 22,660 26,185 货币资金及交易性金融资产 2,662 3,160 3,265 3,357 营业成本(含金融类) 13,524 18,594 21,377 24,697 经营性应收款项 6,254 6,967 7,749 8,681 税金及附加 33 39 45 52 存货 1,110 1,510 1,701 1,938 销售费用 50 49 57 65 合同资产 0 0 0 0 管理费用 109 118 102 118 其他流动资产 268 271 284 299 研发费用 255 236 272 314 非流动资产 1,684 2,111 2,243 2,287 财务费用 35 70 78 84 长期股权投资 785 785 785 785 加:其他收益 99 89 102 118 固定资产及使用权资产 503 758 890 934 投资净收益 82 49 68 79 在建工程 6 6 6 6 公允价值变动 (117) (250) (75) (75) 无形资产 84 84 84 84 减值损失 (172) (293) (226) (163) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 480 167 598 812 其他非流动资产 288 4