Q3收入增速放缓，静待弗列加特信任修复

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] Q3 收入增速放缓，静待弗列加特信任修复 [Table_StockNameRptType] 乖宝宠物（301498） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-10-29 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2026Q3 归母净利 0.23 亿元，同比-83.0% 公司发布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 51.2 亿元，同比+8.2%，归母净利润 2.14 亿元，同比-58.4%，扣非后归母净利润 2.14 亿元，同比-56.5%，经营活动产生的现金流净额 0.53 亿元，同比-89.4%。分季度看，2026Q1-Q3 分别实现收入 16.4 亿元、19.0 亿元、15.8 亿元，同比+11.1%、+9.1%、+4.3%，实现归母净利润 1.24 亿元、0.67 亿元、0.23亿元，同比-39.5%、-61.4%、-83.0%。 ⚫ Q3 收入同比增速放缓，弗列加特重在修复信任、稳定价盘 2026Q3 公司实现收入 15.8 亿元，同比+4.3%，增长较上半年明显放缓，Q3 毛利率 37.1%，较 Q2-1.7pct，同比-5.8pct，Q3 实现毛利 5.87亿元，同比-9.9pct，我们判断主要是自主品牌弗列加特 7-8 月舆情影响较大，以及麦富迪、barf 等品牌主动优化产品和渠道及结构费用所致。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2026Q1-Q3 麦富迪收入同比分别-4.1%、-7.4%、9.5%，弗列加特收入同比分别+23.5%、+8.7%、-13.6%。公司境内自有品牌的发展策略是：不以单次爆发式增长为唯一目标，以价格体系稳定、老客运营、产品结构优化、投入产出效率为优先。公司收入与利润提升将由多品牌矩阵协同实现：①麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；②弗列加特重点是修复信任、稳定价盘、提升转化；③K9、康弗定位于打开新价格带、培育新增量；④营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。 ⚫ 2026 年 1-9 月销售费用同比+20.1%，财务费用因汇兑损失增加 2026 年 9 月，公司短期借款余额 12.5 亿元，同比+315.3%，主要是短期运营性借款增加；存货 11.55 亿元，同比+22.8%，较 6 月末+25.5%；资产负债率 35.5%，同比+16.7pct，较 6 月末+4.1pct。2026 年 1-9 月公司销售费用 12.41 亿元，同比+20.1%，销售费用率 24.2%。分季度看，2026Q1-Q3 销售费用分别为 3.64 亿元、4.96 亿元、3.8 亿元，同比+38.1%、+19.1%、+7.7%，销售费用率 22.1%、26.1%、24.1%，销售费用率同比分别+4.3pct、+2.2pct、+0.8pct。2026 年 1-9 月公司财务费用 5060 万元，去年同期-1088 万元，同比大增主要是汇兑损失增加；研发费用 0.68 亿元，同比-3.7%。 投资建议 我们预计，2026-2028 年公司实现主营业务收入 71.81 亿元、81.11 亿元、93.39 亿元，同比+6.1%、+13.0%、+15.1%；对应归母净利润 2.79亿元、3.68 亿元、4.58 亿元，同比-58.6%、+31.9%、+24.4%，对应EPS 0.7 元、0.92 元、1.14 元。归母净利润前值 2026 年 4.61 亿元、2027 年 5.38 亿元、2028 年 6.17 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了 2026-2028 年宠物主粮收入、宠物主粮毛利率、销售费用，维持“买入”评级不变。 风险提示 [Table_BaseData] 收盘价（元） 33.84 近 12 个月最高/最低（元） 77.64/33.61 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 190 流通股比例（%） 47.33 总市值（亿元） 136 流通市值（亿元） 64 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.乖宝宠物（301498）中报点评：自有品牌战略性结构调整，外销已呈企稳回升迹象 2026-08-31 2.乖宝宠物（301498）年报季报点评：结构升级关键攻坚期，2025 自有品牌收入近 50 亿 2026-05-04 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2025/10/292025/11/292025/12/292026/01/292026/02/282026/03/312026/04/302026/05/312026/06/302026/07/312026/08/312026/09/30乖宝宠物沪深300[Table_CompanyRptType1] 乖宝宠物（301498） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 汇率波动风险；关税风险；原材料价格大涨风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 6769 7181 8111 9339 收入同比（%） 29.1% 6.1% 13.0% 15.1% 归属母公司净利润 673 279 368 458 净利润同比（%） 7.8% -58.6% 31.9% 24.4% 毛利率（%） 42.5% 39.7% 40.3% 40.9% ROE（%） 14.5% 5.9% 7.2% 8.3% 每股收益（元） 1.68 0.70 0.92 1.14 P/E 38.78 48.61 36.85 29.62 P/B 5.62 2.87 2.66 2.44 EV/EBITDA 25.38 23.83 20.20 16.31 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 乖宝宠物（301498） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 20