营运利润稳健增长，高股息凸显配置价值

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 28 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至 364 亿元。 经营分析 整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。26Q1-3 归母净利润同比-20.3%，其中 Q3 同比-68.4%至 56 亿，主要受权益资产回撤影响，Q3 总投资收益同比-95.9%至 28 亿，投资业绩同比减少 262 亿至-29 亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年 Q3 审慎计提所得税，单季度所得税同比增加 81.50亿至 95.68 亿，今年 Q3 单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长 5.6%、4.1%至 301 亿、89 亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1 分别+9.3%、+3.4%。 寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3 单季 NBV 承压。前三季度 NBV同比-6.5%至 143.5 亿，新单保费同比-1%、Margin 下降 1pct。其中 Q3 单季 NBV 同比-38.1%至 35.9 亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin 同比下降 10.4pct 至 15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3 单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升 6.3pct 至 33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3 单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。 产险：保费稳健增长，COR 表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。COR 为 96.2%，同比下降 1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。 资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长 6.4%，未年化净投资收益率为 2.4%，同比下降 0.2pct，总投资收益率为 2.5%，同比下降 2.7pct。 盈利预测、估值与评级 目前公司 2026 年 A/H 股对应 PEV 分别为 0.43X、0.33X，PB 分别为 0.85X、0.65X，是 A 股最便宜寿险公司，H 股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前 2026 年股息率为 4.1%、5.3%，具备配置吸引力。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 404,089 435,156 395,474 442,417 465,653 增长率 24.74% 7.69% -9.12% 11.87% 5.25% 归母净利润(百万元) 44,960 53,505 44,494 53,092 58,854 增长率 64.95% 19.01% -16.84% 19.32% 10.85% 新业务价值（百万元） 17,282 18,609 16,980 18,819 20,711 增长率 57.65% 40.10% -8.75% 10.83% 10.05% 每股内含价值（元） 58.43 63.76 68.33 74.66 79.86 P/EV 0.51 0.46 0.43 0.40 0.37 每股净资产（元） 30.29 31.41 34.88 38.95 43.24 P/B 0.98 0.94 0.85 0.76 0.68 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00026.0029.0032.0035.0038.0041.0044.0047.00251029260129260429260729人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国太保沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 279,473 288,910 292,248 305,535 323,563 每股收益 4.67 5.56 4.63 5.52 6.12 利息收入 55,991 58,832 59,881 62,863 -23,820 58,772 62,555 10,998 60,700 57,156 19,408 每股净资产 30.29 31.41 34.88 38.95 43.24 投资收益 26,907 52,657 每股内含价值 58.43 63.76 68.33 74.66 79.86 公允价值变动损益 37,713 29,932 每股新业务价值 1.80 1.93 1.77 1.96 2.15 其他收入 4,005 4,825 4,302 4,557 4,826 营业总收入 404,089 435,156 395,474 442,417 465,653 价值评估（倍） 保险服务费用 -243,147 -252,043 -250,609 -259,284 -269,730 P/E 6.33 5.32 6.40 5.36 4.84 其他支出 -105,231 -116,939 -96,609 -117,831 -123,534 P/B 0.98 0.94 0.85 0.76 0.68 营业总支出 -348,378 -368,982 -347,219 -377,115 -393,264 P/EV 0.51 0.46 0.43 0.40 0.37 营业利润 55,711 66,174 48,255 65,302 72,389 税前利润 55,563 66,068 48,304 65,302 72,389 盈利能力指标 所得税 -9,122 -10,669 -2,307 -9,795 -10,858 净投资收益率 3.80% 2.95% 2.82% 2.80% 2.59% 归属于母公司股东的净利润 44,960 53,505 44,494 53,092 58,854 总投资收益率 5.60% 4.89% 3.48% 3.75% 3.12% 少数股东损益 1,481 1,894 1,503 2,415 5,092 净资产收益率 16.62% 18.03% 13.95% 14.9