营运利润延续较好增长，高股息价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 28 日公司披露 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-27.3%至 966 亿元。 经营分析 利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。26Q1-3 归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至 916 亿；其中 Q3 单季同比-93.7%至 41 亿，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少 1824 亿至-597 亿，投资业绩减少 942 亿至-445 亿。Q3 各板块分别：寿险及健康险亏损 82亿、财险亏损 41 亿、银行+0.2%、资产管理盈利 103 亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损 6.4 亿。26Q1-3 集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至 1259 亿、825 亿，其中 Q3 单季同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1 分别+4.4%、+1.6%。 寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV 单季承压。26Q1-3NBV 同比-13.3%至 310 亿；其中 Q3 单季同比-54.1%至 61 亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin 同比-1.1pct 至 22.7%表现较好。代理人规模为 32.3 万人，环比 H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升 2.1pct 至 51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比 66.3%，同比提升 6.5pct。 财险：保费稳健增长，COR 表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，其中 Q3 单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8%。前三季度、Q3 单季保险服务收入均增长 3.8%，整体表现稳健。2）COR：同比-1.4pct 至 95.6%，预计主要受益于报行合一推进。 资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率 2.3%，同比-3.1pct，主要由 TPL 投资较弱导致。截至 26H1OCI 股票占股票投资比重超过 60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达 5000 亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫。前三季度 OCl 税后浮盈约 434 亿元，同比基本持平。 盈利预测、估值与评级 公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近 10 年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS 稳定提升的长期确定性较强。目前公司 2026 年 A/H 股对应 PEV 分别为 0.60X、0.48X，2026 年股息率为 5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(亿元) 10,289 10,505 10,087 10,856 11,552 增长率 12.6% 2.1% -4.0% 7.6% 6.4% 归母净利润(亿元) 1,266 1,348 1,098 1,412 1,617 增长率 47.8% 6.5% -18.5% 28.5% 14.6% 新业务价值（亿元） 285 369 354 390 429 增长率 28.8% 29.3% -4.0% 10.1% 10.0% 每股内含价值（元） 78.12 83.07 86.78 93.66 100.84 P/EV 0.67 0.63 0.60 0.56 0.52 每股净资产（元） 50.99 55.25 58.11 61.88 66.52 P/B 1.03 0.95 0.90 0.85 0.79 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00046.0050.0054.0058.0062.0066.0070.0074.00251029260129260429260729人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国平安沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币亿元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,512 5,595 5,750 5,977 6,222 每股收益 6.95 7.44 6.07 7.80 8.93 银行业务利息收入 939 887 881 896 941 每股净资产 50.99 55.25 58.11 61.88 66.52 非银行业务利息收入 1,236 1,358 1,073 1,041 1,010 每股内含价值 78.12 83.07 86.78 93.66 100.84 投资收益 836 1,529 1,087 1,560 1,903 每股新业务价值 1.57 2.04 1.96 2.15 2.37 公允价值变动损益 665 -104 其他收益 1,101 1,241 1,296 1,382 1,476 价值评估（倍） 营业收入 10,289 10,505 10,087 10,856 11,552 P/E 7.52 7.03 8.62 6.71 5.86 保险服务费用 -4,491 -4,533 -4,665 -4,854 -5,045 P/B 1.03 0.95 0.90 0.85 0.79 其他支出 -4,082 -4,095 -3,865 -4,002 -4,216 P/EV 0.67 0.63 0.60 0.56 0.52 营业支出 -8,573 -8,628 -8,531 -8,856 -9,261 营业利润 1,716 1,877 1,556 2,000 2,291 盈利能力指标 税前利润 1,705 1,856 1,556 2,000 2,291 净投资收益率 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 所得税 -238 -273 -226 -290 -332 总投资收益率 3.9% 3.8% 3.2% 3.5% 3.5% 归属于母公司股东的净利润 1,266 1,348 1,098 1,412 1,617 净资产收益率 13.9% 14.0% 10.7% 13.0% 13.9% 少数股东损益 201 235 232 298 342 总资产收益率 1.0% 1.0% 0.8% 0.9% 1.0% 资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 202