2026年三季报点评：Q3收入高增长，关注后续投放优化节奏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 恺英网络(002517)公司点评报告 2026 年 10 月 29 日 [Table_Title] Q3 收入高增长，关注后续投放优化节奏 ——恺英网络(002517) 2026 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2026 年三季报。 点评：  Q3 收入高增长，净利润率环比提升 2026 年前三季度，公司实现营业收入 72.58 亿元，同比增长 78.11%；实现归母净利润 20.69 亿元，同比增长 30.69%。2026 年前三季度，公司毛利率为 76.70%，同比下降 6.34 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 39.16%、2.22%、4.85%、-0.22%，同比分别变动+7.88、-0.68、-5.85、+0.60 个百分点。前三季度归母净利率为 28.51%，同比下降 10.34 个百分点。单三季度实现营业收入 24.61 亿元，同比增长64.42%；实现归母净利润 6.41 亿元，同比增长 1.22%。单三季度来看，公司毛利率为 76.37%，同比下降 7.82 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为 39.01%、2.12%、5.43%、-0.26%，同比分别变动+11.73、-0.54、-8.06、+0.35 个百分点。归母净利率为 26.05%，同比下降 16.26 个百分点，环比提升 0.90 个百分点。截至 2026 年 9 月末，公司合同负债为 6.14 亿元，较 2025 年末增长 64.24%。公司公告前三季度利润分配方案，拟以扣除回购专户股份后的 21.21 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计拟派发现金红利约 2.12 亿元，约占 2026 年前三季度归母净利润的 10.25%。  拟间接参股韩国 Wemade，有助于深化“传奇”IP 产业链协同，稳固公司核心业务根基 9 月公司公告拟出资 2.98 亿美元（约合人民币 20.30 亿），间接参股韩国Wemade。本次交易有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方 IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5 游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持续挖掘“传奇”IP 长线商业价值。  投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996 传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 1.25/1.41/1.56 元，对应 PE 为12/11/10x，维持“买入”评级。  风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5118.19 5324.98 8859.51 9748.20 10495.57 收入同比(%) 19.16 4.04 66.38 10.03 7.67 归母净利润(百万元) 1628.47 1903.63 2675.69 3006.64 3328.08 归母净利润同比(%) 11.41 16.90 40.56 12.37 10.69 ROE(%) 24.87 19.22 21.30 19.31 17.61 每股收益(元) 0.76 0.89 1.25 1.41 1.56 市盈率(P/E) 19.86 16.99 12.09 10.76 9.72 资料来源：iFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-恺英网络（002517）2026 年半年报点评：业绩表现亮眼，《烈焰觉醒》带动收入高增》2026.09.01 《国元证券公司研究-恺英网络（002517）2025 年年报及 2026 年一季报点评：新产品表现亮眼，平台业务持续发力》2026.04.30 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5090.56 6240.71 10099.08 13479.12 17125.74 营业收入 5118.19 5324.98 8859.51 9748.20 10495.57 现金 3269.19 4235.94 7008.15 10140.45 13535.19 营业成本 958.38 1020.26 1969.57 2149.22 2298.32 应收账款 902.30 1012.83 1684.79 1852.48 1995.27 营业税金及附加 17.55 21.75 34.75 37.96 41.31 其他应收款 25.00 14.95 200.24 205.79 222.69 营业费用 1735.43 1676.08 3455.21 3616.58 3830.88 预付账款 417.62 430.60 831.26 907.08 970.01 管理费用 202.48 185.67 177.19 194.96 209.91 存货 24.66 45.44 65.11 73.97 85.00 研发费用 598.37 595.11 398.68 389.93 419.82 其他流动资产 451.78 500.94 309.53 299.35 317.58 财务费用 -54.87 -39.98 -81.74 -127.66 -176.61 非流动资产 2935.82 6832.50 6340.85 6403.25 6500.52 资产减值损失 -3.19 -5.37 -12.97 -7.18 -8.51 长期投资 505.60 1233.65 752.55 830.60 938.94 公允价值变动收益 -26.15 -21.92 -12.93 -20.33 -18.39 固定资产 17.55 17.87 24.35 17.22 10.41 投