三季度业绩环比高增，人形机器人用磁体规模化出货

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-102026-012026-032026-062026-082026-10-38%-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%正海磁材有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.33总股本/流通股本（亿股）9.31 / 9.27总市值/流通市值（亿元）105 / 10552 周内最高/最低价19.15 / 10.37资产负债率(%)45.1%市盈率31.47第一大股东正海集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com正海磁材(300224)三季度业绩环比高增，人形机器人用磁体规模化出货l投资要点事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 57.19 亿元，同比+15.00%；归母净利润 2.99 亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润 2.79 亿元，同比+34.79%。其中 26Q3 实现营收 22.65 亿元，同比+18.22%、环比+8.37%；归母净利润 1.63 亿元，同比+41.74%、环比+81.11%；扣非归母净利润 1.51 亿元，同比+39.81%、环比+75.58%。汽车市场收入增长带动业绩改善。公司业绩增长主要由于下游行业需求向好、产品结构持续优化及海外布局持续深化。前三季度公司重点布局的汽车市场营业收入同比增长 26%，节能与新能源汽车业务营业收入同比增长 37%。汇兑损益影响减弱，增值税抵减贡献其他收益 0.43 亿元。费用端，公司第三季度销售费用/管理费用基本持平，研发费用同环比-0.85%/+67.14%，财务费用同环比-81.82%/-88.89%，汇兑影响减弱，其他收益为 0.50 亿元，环比 Q2+0.43 亿元，主要由于期末增值税加计实际抵减金额增加所致。市场开拓与项目定点持续推进，机器人产品批量出货。（1）在节能与新能源汽车领域，公司新获多项优质项目定点，承接核心客户增量订单，并首次落地北美智能纯电龙头车企项目，相关项目陆续进入开发与量产筹备阶段。（2）人形机器人领域，公司已完成从技术配套到批量交付的跨越，推进无重稀土材料开发、适配巧小高密电机的高精微磁体加工技术迭代，对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益，公司与其他客户的合作亦在稳步推进。（3）海外业务方面，收入约占营业收入的 30%，产品出口量环比增幅超过40%，海外市场覆盖面进一步扩大。产能方面，公司拥有烟台基地产能 1.8 万吨/年，南通基地产能1.2 万吨/年，南通基地新增的 6000 吨产能未来将视市场变化适时调整。投资建议：考虑到公司在汽车及新能源市场开拓卓有成效，产能利用率提升，人型机器人业务批量出货，贡献新增长点，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 4.71/6.55/8.60 亿元，分别同比+53.34%/+38.90%/+31.40%。以 2026 年 10 月 27 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 22.37/16.11/12.26 倍。给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。发布时间：2026-10-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）703198961214413988增长率(%)26.9340.7422.7215.19EBITDA（百万元）499.57725.51923.061110.12归属母公司净利润（百万元）307.36471.30654.65860.19增长率(%)232.8553.3438.9031.40EPS(元/股)0.330.510.700.92市盈率（P/E）34.3122.3716.1112.26市净率（P/B）2.051.991.891.78EV/EBITDA26.5216.1713.0610.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入703198961214413988营业收入26.9%40.7%22.7%15.2%营业成本611485301050412030营业利润87.6%74.2%38.9%31.4%税金及附加20283540归属于母公司净利润232.9%53.3%38.9%31.4%销售费用43617587获利能力管理费用104147180208毛利率13.0%13.8%13.5%14.0%研发费用394555681784净利率4.4%4.8%5.4%6.1%财务费用22-3-17-70ROE6.0%8.9%11.8%14.6%资产减值损失-72-10000ROIC6.0%5.6%5.5%5.5%营业利润308537746980偿债能力营业外收入4000资产负债率45.1%49.7%60.9%66.1%营业外支出2000流动比率1.711.631.431.37利润总额311537746980营运能力所得税26490118应收账款周转率4.434.564.114.00净利润308473657863存货周转率3.393.813.613.49归母净利润307471655860总资产周转率0.770.990.970.88每股收益（元）0.330.510.700.92每股指标（元）资产负债表每股收益0.330.510.700.92货币资金1158183245076928每股净资产5.535.705.986.35交易性金融资产1048104810481048估值比率应收票据及应收账款1985265132533747PE34.3122.3716.1112.26预付款项16323945PB2.051.991.891.78存货1868260632103676流动资产合计690982831217515565现金流量表固定资产2102188917251549净利润308473657863在建工程28272727折旧和摊销185192194200无形资产287282277268营运资本变动-468-2655-758-614非流动资产合计2525233721661976其他971252020资产总计9434106201434117541经营活动现金流净额122-1866112469短期借款0300060008500资本开支-87-81-23-10应付票据及应付账款3723168320722373其他251-2900其他流动负债305391460515投资活动现金流净额164-110-23-1