北交所信息更新：大力开发宠物药、国外市场，2026Q1-Q3归母净利润+17%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 森萱医药（920946.BJ） 2026 年 10 月 29 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/10/28 当前股价(元) 10.36 一年最高最低(元) 13.08/8.76 总市值(亿元) 44.23 流通市值(亿元) 44.22 总股本(亿股) 4.27 流通股本(亿股) 4.27 近 3 个月换手率(%) 92.61 《特色品种原料药景气，2026H1 归母净利润同比+33%—北交所信息更新》-2026.9.2 《原料药海外注册加速，新材料行业标准落地提升壁垒—北交所信息更新》-2026.3.18 《全面推进新老品种原料药海外注册，2025Q1-Q3 归母净利润+13%—北交所信息更新》-2025.11.10 大力开发宠物药、国外市场，2026Q1-Q3 归母净利润+17% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 车欣航（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 chexinhang@kysec.cn 证书编号：S0790525050001 ⚫ 2026Q1-Q3，公司实现归母净利润 12162.55 万元，同比增长 17.34% 公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收 4.6 亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润 12162.55 万元，同比增长 17.34%；扣非归母净利润为11959.1 万元，同比增长 18.55%；2026Q1-Q3 毛利率为 48.73%，2025Q1-Q3 毛利率水平为 47.15%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94/2.20 亿元，对应 EPS 为 0.39/0.45/0.52 元/股，对应当前股价 PE 为26.4/22.5/19.8 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 围绕老产品优化工艺、推进新产品开发，宠物药市场收入持续增长 2026Q1-Q3，公司研发费用 2,264.58 万元，同比增长 13.53%，占营收的比例为4.92%，部分研发项目进入中试或放大阶段，阶段性投入增加。公司围绕中长期发展战略“深耕革新原料药、扩大升级新材料、专业提升中间体、拓展布局宠物药等新赛道”进行研发，未来将继续围绕老产品的工艺优化、新产品的开发推进。公司现有用于人药的原料药品种中的苯巴比妥、保泰松、琥布宗等产品已经在欧美宠物药市场实现了良好效益，收入持续增长；基于此，公司未来将以此类业务为根基，积极探索并逐步推进新的宠物药品种在欧美市场及国内市场的布局，确保未来发展的动力。 ⚫ 集采制剂价格压力传导上游，公司加大国外市场开发力度促进业绩增长 制剂企业面临新规实施带来的压力，成本压力向上游传导，未来上游原料药产品价格具有下降趋势，目前公司相关产品在国内市场的销售价格有所下降，未来公司一方面将利用自身的质量体系和注册优势，确保强有力的竞争优势，另一方面将持续推进降本增效，通过成本端消化销售价格下降带来的影响，此外公司将加大国外市场的开发，保障国内、国外市场整体规模和利润稳定增长。2026Q1-Q3，公司销售费用 1123.61 万元，同比增长 5.58%，占营收比例为 2.44%。 ⚫ 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 537 553 646 736 844 YOY(%) -8.9 2.9 16.9 14.0 14.7 归母净利润(百万元) 124 131 165 194 220 YOY(%) -8.0 6.2 25.6 17.4 13.5 毛利率(%) 43.6 46.6 47.4 47.1 46.3 净利率(%) 23.0 23.8 25.6 26.3 26.1 ROE(%) 9.9 10.3 11.8 12.8 13.1 EPS(摊薄/元) 0.29 0.31 0.39 0.45 0.52 P/E(倍) 35.2 33.2 26.4 22.5 19.8 P/B(倍) 3.7 3.4 3.2 2.9 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 863 894 1196 1334 1501 营业收入 537 553 646 736 844 现金 583 543 835 978 1115 营业成本 303 295 340 389 454 应收票据及应收账款 72 77 78 84 91 营业税金及附加 7 8 9 10 12 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 14 14 18 20 21 预付账款 3 3 4 4 5 管理费用 58 55 66 71 80 存货 121 109 126 134 141 研发费用 29 31 37 41 45 其他流动资产 84 162 152 134 149 财务费用 -27 -13 -18 -27 -29 非流动资产 491 550 358 364 372 资产减值损失 -8 -9 -3 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 3 3 4 3 固定资产 312 297 311 318 328 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 无形资产 36 34 32 30 27 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 143 219 15 16 16 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1354 1444 1554 1698 1874 营业利润 150 160 198 235 265 流动负债 84 94 99 105 115 营业外收入 2 0 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 1 1 1 1 应付票据及应付账款 31 35 41 43 48 利润总额 147 159 199 235 265 其他流动负债 53 59 58 62 67 所得税 22 21 28 33 37 非流动负债 5 8 11 13 15 净利润 126 138 170 202 228 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 6 5 8 8 其他非流动负债 5 8 11 13 15 归属母公司净利润 124 131 165 194 220 负债合计 89 102 110 118 130 EBITDA 166 182 206 239 269 少数股东权益 74 76 82 89 97 EPS(元) 0.29 0.31 0.39 0.45 0.52 股本 427 427 427 427 427 资本公积 218 21