2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，产品结构持续优化

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国轩高科（002074） 2026 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，产品结构持续优化 2026 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.70 一年最低/最高价 24.26/47.58 市净率(倍) 1.60 流通A股市值(百万元) 44,632.10 总市值(百万元) 46,638.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.02 资产负债率(%,LF) 73.90 总股本(百万股) 1,814.73 流通 A 股(百万股) 1,736.66 相关研究 《国轩高科(002074)：动储双轮驱动成长，大众赋能与全球化布局推动盈利修复》 2026-06-18 《国轩高科(002074)：产能初步放量+订单起步，业绩符合预期》 2019-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 35,392 45,070 65,850 85,543 101,382 同比（%） 11.98 27.35 46.10 29.91 18.52 归母净利润（百万元） 1,206.79 2,383.27 946.96 1,193.51 1,435.96 同比（%） 28.56 97.49 (60.27) 26.04 20.31 EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 1.31 0.52 0.66 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 38.65 19.57 49.25 39.08 32.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3 业绩基本符合预期。公司 26 年 Q1-3 营收 454 亿元，同增 54%，归母净利润 8.5亿元，同降 67%，扣非净利润 2.5 亿元，同增 196%，毛利率 15.5%，同-1.3pct，归母净利率 1.9%，同-6.7pct；其中 26 年 Q3 营收 177 亿元，同环比+75％/+10％，归母净利润-5.4 亿元，同环比转负，扣非净利润 1.5 亿元，同环比+1063%/+120％，毛利率 15.3%，同比-2.3pct，环比持平，归母净利率-3%，同环比-24.5/-11.5pct。 ◼ 我们预计 Q3 出货 40GWh+、环增 10%，我们预计全年出货 145GWh。我们预计公司 Q1-3 出货 105GWh，同增 65%，含动力 82.5GWh，储能 23GWh，其中 Q3 出货42.6GWh，环增 10%，含动力 34.5GWh，环增 9%，储能 8.1GWh，环增 11%。公司已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，大众 UC 标准电芯开启放量，绑定奇瑞成为多款主力车型主供，在零跑中高配版本占比提升。全年看，我们预计 26 年出货 145GWh，同增 45%，其中动力 110GWh，同增 50%，储能 35GWh，同增 25%，27 年我们预计增速维持 40%。 ◼ 单 wh 利润维持微利、产品结构持续优化。我们测算公司 Q3 含税价格 0.48 元/wh，环降 7.5%，毛利率 15.3%，环比持平，动力毛利率 14-15%，储能毛利率 20%，单位扣非利润 0.004 元/wh，环增 0.002 元/wh。Q3 含减值损失 3.4 亿元，环降 7%，汇兑损失 2.0 亿元，环降 60%，乘用车产品受消费税影响，但整体产品结构略有优化，扣非利润相对保持稳定。后续看，公司产品结构持续优化，海外出货占比已升至30%+，中高端的车型渗透率提升，盈利能力预计维持稳定。 ◼ Q3 公允价值变动损失较大、系奇瑞汽车+铜冠铜箔股价下跌。公司 26 年 Q1-3 期间费用 59 亿元，同增 36%，费用率 13.0%，同-1.8pct，其中 Q3 期间费用 21 亿元，同环比+30%/-4%，费用率 11.8%，同环比-4.0/-1.7pct；Q3 公允价值变动损益-7.86 亿元，环降 20.8 亿元；26 年 Q1-3 经营性净现金流 5.6 亿元，同增 23%，其中 Q3 经营性现金流 1.3 亿元，同环比+0.5%/-51%；26 年 Q1-3 资本开支 122 亿元，同增110%，其中 Q3 资本开支 25 亿元，同环比+31%/-49%；Q3 末存货 173.9 亿元，较年初增长 79.51%，主要系销售规模扩大、存货储备增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到储能出货预期调整及汇率波动等因素影响，我们下调公 司 2026—2028 年 归 母 净 利 润 预 测 为 9.47/11.94/14.36 亿 元 （ 此 前 预 期9.68/15.87/22.88 亿元），同比-60%/+26%/+20%，对应 PE 分别为 49x/39x/32x，考虑到公司客户结构优化及海外动储业务拓展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。 -44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2025/10/282026/2/262026/6/272026/10/26国轩高科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国轩高科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 53,931 77,945 98,341 124,157 营业总收入 45,070 65,850 85,543 101,382 货币资金及交易性金融资产 18,964 24,674 34,305 54,985 营业成本(含金融类) 37,780 55,696 73,099 86,614 经营性应收款项 21,169 34,715 42,061 43,770 税金及附加 315 461 599 710 存货 9,690 13,674 16,610 19,922 销售费用 351 468 556 608 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,031 2,766 3,422 3,853 其他流动资产 4,108 4,883 5,366 5,479 研发费用 2,430 3,490 4,277 4,866 非流动资产 73,283 82,016 88,730 90,920 财务费用 1,443 1,655 2,033 2,667 长期股权投资 1,808 2,008 2,30