环比收入提速，扣非增速亮眼

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-102026-012026-032026-062026-082026-10-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%登康口腔美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）32.31总股本/流通股本（亿股）1.72 / 1.62总市值/流通市值（亿元）56 / 5252 周内最高/最低价43.55 / 25.08资产负债率(%)25.0%市盈率30.77第一大股东重庆轻纺控股(集团)公司研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com登康口腔(001328)环比收入提速，扣非增速亮眼l事件登康口腔发布 26 年三季报，前三季度公司实现营收 14.25 亿元，同比+16.05%，归母净利润 1.61 亿元，同比+18.32%，归母扣非净利润 1.47 亿元，同比+32.43%。单 Q3 公司实现营收 4.64 亿元，同比+20.16%，归母净利润 0.59亿元，同比+17.09%，归母扣非净利润 0.55 亿元，同比+32.54%。Q3毛利率 52.36%，同比+6.46pct，扣非净利率 11.79%，同比+1.1pct。Q3 扣非增速高于归母增速主要受理财收益、政府补助等影响。l投资要点收入端：高端产品放量，收入环比提速。前三季度公司实现营收 14.25 亿元，同比+16.05%（Q1：+15.09%；Q2：+13.19%；Q3：+20.16%），增速按季度环比提速，我们认为主要与去年基数较低（同比+10.49%）及高端医研新品放量、费用投放等有关。具体来看，产品端，公司 25 年推出医研抗敏系列后，目前仍处于放量成长期；渠道端，公司线上爆品培育、全渠道产品销售模式逐步打通，将为公司收入提供有力支撑。费用端：毛利率大幅回升，费用投放优化，净利率缓慢提升。前三季度公司归母净利润 1.61 亿元，同比+18.32%（Q1：+20.01%；Q2:+18.06%;Q3：+17.09%），归母扣非净利润 1.47 亿元，同比+32.43%（Q1：+32.06%；Q2：+32.69%；Q3：+32.54%）。单 Q3 来看，毛利率 52.36%，同比+6.46pct，我们认为主要是高毛利医研系列产品占比提升；销售费用率 30.82%，同比+5.31pct，主要系去年同期收缩线上投放有关；毛销差 21.54%，同比+1.15pct，产品结构改善尚未覆盖费用投放支出。此外，管理费用率 4.46%，同比-0.3pct，研发费用率 3.17%，同比-0.55pct。净利率 11.79%，同比+1.1pct，趋势与毛销差接近。l盈利预测公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，高端医研系列持续放量，公司线上爆品培育、线下产品销售模式逐步打通，未来收入增长稳健可期。我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 18%、16%、13%，归母净利润增速为 23%、18%、18%，EPS 分别为 1.29 元/股、1.53 元/股、1.80元/股，当下股价对应 PE 分别为 26x、22x、19x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。l风险提示：发布时间：2026-10-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1716202123372652增长率(%)9.9817.8015.6413.45EBITDA（百万元）198.38269.32317.02368.14归属母公司净利润（百万元）181.08222.77263.04309.78增长率(%)12.3523.0218.0817.77EPS(元/股)1.051.291.531.80市盈率（P/E）32.0526.0522.0618.74市净率（P/B）3.863.753.633.50EV/EBITDA32.8320.6717.2814.62资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1716202123372652营业收入10.0%17.8%15.6%13.5%营业成本82095911031242营业利润9.8%24.6%18.1%17.8%税金及附加14161921归属于母公司净利润12.3%23.0%18.1%17.8%销售费用593697804910获利能力管理费用738193106毛利率52.2%52.5%52.8%53.2%研发费用52617080净利率10.6%11.0%11.3%11.7%财务费用-11-9-7-10ROE12.0%14.4%16.5%18.7%资产减值损失-3000ROIC10.2%13.9%16.1%18.2%营业利润205256302356偿债能力营业外收入3000资产负债率25.0%26.6%27.8%28.8%营业外支出0000流动比率3.363.243.153.09利润总额208256302356营运能力所得税27333946应收账款周转率66.4965.8765.3164.73净利润181223263310存货周转率4.134.964.924.88归母净利润181223263310总资产周转率0.860.981.081.17每股收益（元）1.051.291.531.80每股指标（元）资产负债表每股收益1.051.291.531.80货币资金285238325420每股净资产8.748.999.289.63交易性金融资产845845845845估值比率应收票据及应收账款41485563PE32.0526.0522.0618.74预付款项12141618PB3.863.753.633.50存货178208240270流动资产合计1522164017681904现金流量表固定资产201181161141净利润181223263310在建工程25252525折旧和摊销22222222无形资产21191715营运资本变动40141514非流动资产合计486469447425其他-28-25-23-27资产总计2007210922152329经营活动现金流净额214234276319短期借款0000资本开支-49000应付票据及应付账款151177203229其他-246-1052327其他流动负债301330359388投资活动现金流净额-295-1052327流动负债合计452506562616股权融资0000其他50545454债务融资0-400非流动负债合计50545454其他-129-172-213-250负债合计502561617671筹资活动现