业绩阶段性承压，电价上涨困境反转在即

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入 1658.49 亿元（同比-4.1%），归母净利润 78.22 亿元（同比-47.3%）；其中三季度实现营收 589.40（同比-3.3%），归母净利润 12.36 亿元（同比-77.8%），低于市场预期。 经营分析 分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献 68.56亿元（同比-48%，度电税前利润 2.9 分，同比下滑 2.3 分），其中Q3 为 9.31 亿元（同比-84%，度电税前利润1.1 分，同比下滑 4.9分、环比 Q2 下滑 1.0 分）。气电：前三季度贡献 12.10 亿元（同比+37%，度电税前利润 6.1 分，同比上涨 2.1 分），其中 Q3 为 2.37亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献 41.87 亿元（同比-10%，度电税前利润 0.138 元，同比下滑 2.0 分），其中 Q3 为 10.22 亿元（同比+42%，度电税前利润为 0.108 元，同比增厚 2.1 分，环比Q2 下滑 2.5 分）。光伏：前三季度贡献 23.58 亿元（同比-29%，度电税前利润 0.109 元，同比下滑 5.2 分），其中 Q3 为 11.36 亿元（同比-23%，度电税前利润为 0.133 元，同比下滑 4.6 分，环比提高 0.4 分）。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增强预计主要为多省容量电价提升影响，风电盈利能力同比改善，光伏盈利能力同比回落、环比回升。 展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点；当前 11、12 月江苏省月度电价较26 年长协电价提升 7.2、5.4 分/度，11 月广东省月度电价较 26 长协电价提高 1+毛/度，27 年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。此外，若考虑公司按照可分配利润的55%进行分红，A 股 2026、2027 年度股息率分别为 2.9%、4.7%，H股分别为 4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。 盈利预测、估值与评级 全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到 26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 89.23/125.29/150.50 亿元，剔除永续债利息后的 EPS 为 0.40/0.63/0.79 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为13.02/9.27/7.72 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 245,551 229,288 219,973 228,001 231,034 营业收入增长率 -3.48% -6.62% -4.06% 3.65% 1.33% 归母净利润(百万元) 10,135 14,410 8,923 12,529 15,050 归母净利润增长率 20.01% 42.17% -38.08% 40.42% 20.12% 摊薄每股收益(元) 0.646 0.918 0.568 0.798 0.959 每股经营性现金流净额 3.22 4.28 3.17 3.80 3.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.38% 10.11% 6.07% 8.10% 9.20% P/E 10.49 8.13 13.02 9.27 7.72 P/B 0.77 0.82 0.79 0.75 0.71 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0006.007.008.009.0010.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华能国际沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 254,397 245,551 229,288 219,973 228,001 231,034 货币资金 16,850 19,932 19,456 8,704 8,836 8,760 增长率 -3.5% -6.6% -4.1% 3.6% 1.3% 应收款项 50,176 51,575 50,705 40,053 38,079 38,269 主营业务成本 -223,575 -208,363 -186,991 -186,605 -189,848 -189,344 存货 11,899 13,444 11,004 11,247 10,403 10,375 %销售收入 87.9% 84.9% 81.6% 84.8% 83.3% 82.0% 其他流动资产 11,819 11,348 10,305 10,450 9,982 9,978 毛利 30,822 37,188 42,297 33,367 38,153 41,690 流动资产 90,744 96,300 91,469 70,455 67,300 67,383 %销售收入 12.1% 15.1% 18.4% 15.2% 16.7% 18.0% %总资产 16.8% 16.4% 15.0% 11.4% 10.5% 10.2% 营业税金及附加 -1,635 -2,009 -2,759 -2,640 -2,508 -2,426 长期投资 31,975 32,943 32,492 33,492 32,992 32,492 %销售收入 0.6% 0.8% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 365,658 400,394 425,082 433,224 437,088 437,853 销售费用 -238 -267 -315 -330 -274 -231 %总资产 67.6% 68.2% 69.5% 69.9% 68.2% 66.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 无形资产 27,635 30,060 32,438 54,024 75,283 96,221 管理费用 -6,448 -6,805 -7,103 -7,259 -7,524 -7,393 非流动资产 450,415 490,543 520,320 549,304 573,541 594,253 %销售收入 2.5% 2.8% 3.1% 3.3% 3.3% 3.2% %总资产 83.2% 83.6% 85.0% 88.6% 89.5% 89.8% 研发费用 -1,533 -1,658 -1,920 -1,980 -2,052 -2,079 资产总计 541,159 586