点评报告：前三季度业绩承压，自营、电商收入双增

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 前三季度业绩承压，自营、电商收入双增 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——周大生（002867）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 投资要点: 前三季度业绩承压，收入降幅逐季收窄。2026Q1-Q3，公司实现营业收入 55.84 亿元（同比-17.54%），归母净利润 6.51 亿元（同比-26.15%），扣非归母净利润 6.41 亿元（同比-24.87%）,业绩下滑主因金价高位波动背景下终端需求偏弱，叠加前三季度计提资产减值准备 1.82 亿元（其中存货跌价准备 1.93 亿元、信用减值损失净转回 0.11 亿元），税后减少归母净利润 1.38 亿元。分季度看，Q3 单季实现营业收入 19.43 亿元（同比-10.66%），降幅较 Q2 进一步收窄；Q3 归母净利润为 2.01 亿元（同比-30.10%）。 毛利率同比提升，期间费用同比微升。2026Q1-Q3，公司毛利率为 33.92%同比+4.18pcts，主因产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，叠加金价上行红利释放；净利率为 11.67%，同比-1.32pcts。费用端方面，2026Q1-Q3，公司期间费用总额 8.42 亿元（同比+0.97%），其中销售费用 7.16 亿元（同比-3.06%），销售费用率同比+1.91pcts 至12.82%；管理费用 0.98 亿元（同比+20.38%），管理费用率同比+0.55pcts至 1.75%；财务费用 0.20 亿元（同比+216.72%，主因汇兑损失扩大及利息收入减少）。 自营、电商业务双增，加盟门店优化调整。2026Q1-Q3，公司自营（线下）业务与电商业务收入取得双增，自营（线下）收入同比+31.46%，电商业务收入同比+33.42%，合计收入占比大幅提升至 78.05%。加盟业务收入同比下滑，主因公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。截至 2026 年 9 月末，公司品牌终端门店总数 3,809 家（较 2025 年末净减少 670 家），其中加盟门店 3,424家、自营门店 385 家。 盈利预测与投资建议：考虑到金价高位波动导致终端销售承压，我们调整此前的盈利预测，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.90/1.05/1.17元/股（原值为 1.14/1.26/1.40 元/股），对应 2026 年 10 月 28 日收盘价的 PE 分别为 15/13/11 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。 [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8815.07 7987.37 8597.83 9238.17 增长比率(%) -36.54 -9.39 7.64 7.45 归母净利润(百万元) 1103.22 977.50 1135.70 1265.07 增长比率(%) 9.22 -11.40 16.18 11.39 每股收益(元) 1.02 0.90 1.05 1.17 市盈率(倍) 13.02 14.69 12.64 11.35 市净率（倍） 2.22 2.18 2.14 2.09 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,085.47 流通A股（百万股） 1,079.14 收盘价（元） 10.23 总市值（亿元） 111.04 流通A股市值（亿元） 110.40 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 盈利水平提升明显，分红比例维持高位 收入端逐季改善，线上业务贡献增长点 受益于产品结构优化，盈利能力提升明显 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%周大生沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 8815 7987 8598 9238 货币资金 808 1153 1548 1871 同比增速(%) -36.54 -9.39 7.64 7.45 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 6051 5327 5799 6216 应收票据及应收账款 266 224 215 203 毛利 2764 2660 2799 3022 存货 5000 4986 4912 4902 营业收入(%) 31.35 33.30 32.55 32.71 预付款项 13 11 12 13 税金及附加 116 108 115 123 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 1.32 1.35 1.34 1.33 其他流动资产 444 441 458 469 销售费用 1075 1022 1092 1164 流动资产合计 6530 6815 7144 7458 营业收入(%) 12.20 12.80 12.70 12.60 长期股权投资 178 178 178 178 管理费用 120 136 138 139 固定资产 490 513 519 510 营业收入(%) 1.36 1.70 1.60 1.50 在建工程 407 366 333 306 研发费用 13 13 13 14 无形资产 371 392 412 430 营业收入(%) 0.15 0.16 0.15 0.15 商誉 0 0 0 0 财务费用 13 7 11 14 递延所得税资产 149 167 167 167 营业收入(%) 0.15 0.09 0.13 0.15 其他非流动资产 187 113 66 68 资产减值损失 -39 -193 -50 -35 资产总计 8312 8544 8818 9117 信用减值损失 4 2 -2 -2 短期借款 550 750 850 950 其他收益 31 28 30 32 应付票据及应付账款 114 104 97 104 投资收益 -28 -26 -27 -28 预收账款 38 28 33 34 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 21 20 21 21 公允价值变动收益 -47 0 0 0 应