2026年三季报点评：逆势成长，盈利进入释放期

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 妙可蓝多（600882） 2026 年三季报点评：逆势成长，盈利进入释放期 2026 年 10 月 29 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 研究助理 林蔚 执业证书：S0600126090009 linw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.73 一年最低/最高价 15.75/29.91 市净率(倍) 1.98 流通A股市值(百万元) 9,523.34 总市值(百万元) 9,523.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.44 资产负债率(%,LF) 47.15 总股本(百万股) 508.45 流通 A 股(百万股) 508.45 相关研究 《妙可蓝多(600882)：2026 年三季报业绩快报点评：核心业务逆势成长，盈利同步提升》 2026-10-09 《妙可蓝多(600882)：激励考核方案修订彰显务实，半年度完成 50%》 2026-09-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,844 5,633 6,752 7,961 9,106 同比（%） (8.99) 16.29 19.87 17.91 14.37 归母净利润（百万元） 113.62 118.49 327.59 463.84 605.79 同比（%） 89.16 4.29 176.46 41.59 30.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.23 0.64 0.91 1.19 P/E（现价&最新摊薄） 83.82 80.37 29.07 20.53 15.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 48.7 亿元，同比+23.0%，归属于母公司所有者的净利润 2.1 亿元，同比+20.4%。26Q3 营收 15.6 亿元，同比+12.4%，归属于母公司所有者的净利润 0.6 亿元，同比+40.9%。 ◼ 悉心毕力做强奶酪，BC 双驱增势良好。26 年 1-9 月公司营业收入同比+23.0%，Q3 收入同比+12.4%，较上半年 28.7%的同比增速略有回落，主要系液奶业务加速淡出，公司聚焦资源做强奶酪业务。前三季度奶酪业务 2B、2C 收入同比增长均超 20%，延续上半年增势，BC 双驱增势强劲。1）2C 维持领先优势：公司走出儿童营养单一赛道，全面向 C 探索多元场景，26 年 9 月携百搭芝士片亮相康师傅泡面生活节，以“芝士+火鸡面”的创新搭配实现消费拓圈。2）2B 全产业链协同日益强化：蒙牛全面入主后产业链协同空前强化，一是集团联采+奶源支持力度加码，保障优质原料稳定低价供应；二是乳深加工全品类产能匹配/副产物协同等经营优势放大，在建项目有序落地放量在途，规模化产能支撑正逐步成型；三是蒙牛深度融合使得“两油一酪”品类更全，依托全产业链配套优势深度绑定上下游资源，迅速匹配下游客户定制化需求。 ◼ 毛利持续向好，管理日臻精益，盈利进入释放期。26Q3 销售净利率为3.9%，同比+0.8pct（Q2 销售净利率同比+0.7pct），得益于毛利率提升+费效比改善。1）规模效应+结构优化，毛利率持续向好：Q3 毛利率同比+1.0pct，主因产品结构优化，三季度核心奶酪业务收入占比持续提升，液奶逐步淡化；其次规模效应显现，奶价深度调整放大国产奶酪性价比优势，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产替代从再制奶酪向原制奶酪/奶酪原料全面延伸，公司高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应步入释放阶段。2）管理日益精细：Q3 管理费用率（含研发）同比-1.4pct，“极致成本”战略显效，供应链效率提升和经营策略优化助推费效比提升，此外三季度销售费用率同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大。 ◼ 深度产业协同+破除分红障碍，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主导战略与经营，管理协同和产业资源协同更加深入，公司“13434”奶酪生态战略坚定推进。26H1 公司使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公司截至 2025 年底的累计亏损，破除历史分红障碍，走上盈利改善+股东回报的良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提升，看好公司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也会持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC 双驱增长有力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。我们维持 2026~2028 年归母净利为 3.3、4.6、6.1 亿元，同比+176%、+42%、+31%，对应 PE 为29、21、16x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2025/10/292026/2/272026/6/282026/10/27妙可蓝多沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：公司 26 年 1-9 月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司 26Q3 归母净利润增速贡献分拆（同比） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22.97%-1.7%0.9%-51.3%43.8%-1.3%9.0%2.1%-18.2%12.5%0.8%3.4%-5.3%0.2%3.0%0.0%20.37%-60%-40%-20%0%20%40%60%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东损益归母净利润增速12.39%36.3%-1.0%-63.0%58.4%-7.4%9.6%21.5%-33.9%30.0%1.9%7%-21.2%5.6%-6.8%0.0%40.90%-80% -60% -40% -20% 0%20% 40% 60% 80%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 妙可蓝多三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,757 4,257 4,755 5,421 营业总收入 5,633 6,752 7,961 9,106 货币资金及交易性金融资产 2,086 2,458 2,887 3,408 营业