营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备中科曙光（603019.SH）买入-A(首次)营收增速逐季抬升，研发费用加码投入2026 年 10 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 10 月 28 日收盘价（元/股）：77.20年内最高/最低（元/股）：116.60/66.11流通 A 股/总股本（亿股）： 14.63/14.63流通 A 股市值（亿元）：1,129.48总市值（亿元）：1,129.53基础数据：2026 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：1.18摊薄每股收益(元/股)：1.18每股净资产(元/股)：16.77净资产收益率(%)：6.74资料来源：常闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com邹昕宸执业登记编码：S0760526060002邮箱：zouxinchen@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述公司发布了 2026 年三季报，实现营业总收入 122.38 亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润 17.25 亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为 15.53 亿元，yoy+105.02%。单 Q3 实现营业总收入 47.73 亿元，yoy+60.68%，环比 11.87%，单 Q3 实现归母净利润 7.53 亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为 7.09亿元，yoy+275.46%。事件点评收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026 年公司前三季度单季度营收增速分别为 23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。毛利率提升，研发费用加码投入。公司 2026Q3 毛利率为 27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为 14.05 亿元，比去年同期提升 4.31亿元。存货大增，合同负债有支撑。公司 2026Q3 存货为 80.71 亿元，同比去年提升 48.4 亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55 亿元，比 2026H1 增加了 12.97 亿元，反映出公司下游订单有支撑。投资建议预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 206.43 亿元、258.02 亿元、323.44 亿元，同比增长分别为 38%、25%、25.4%，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 32.34 亿元、42.12 亿元、54.39 亿元，同比增长分别为 48.6%、30.2%、29.1%，2026 年 10 月 28 日收盘价为 77.2 元，对应的 2026-2028 年 PE 分别为 34.9 倍、26.8 倍、20.8 倍，（1）公司作为国产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光 DCU 在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研 400G 无损高速网络 scaleFabric，从底层 112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再到上层驱动、管理软件实现 100%自主研发，是国内首款原生 RDMA 高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。供应链风险。核心芯片、零部件供应紧张或价格波动，会影响供应链稳定。虽然国产供应链不断完善、产品性能及覆盖度不断提升，但是公司目前在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，有可能存在一定的供应链风险。存货高企与减值风险。如果下游客户验收延迟、需求变更或产品技术迭代（如液冷方案迭代、超节点规格变化），存货中的部分物料可能面临可变现净值低于成本的减值压力。行业竞争加剧风险。国产算力赛道当前玩家密集，服务器集成行业存在竞争加剧可能性。可转债转股与财务费用风险。公司发行了可转债，可转债利息支出侵蚀部分利润，财务费用有可能大增。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)13,14814,96420,64325,80232,344YoY(%)-8.413.838.025.025.4净利润(百万元)1,9112,1763,2344,2125,439YoY(%)4.113.948.630.229.1毛利率(%)29.230.631.832.433.0EPS(摊薄/元)1.311.492.212.883.72ROE(%)9.39.412.714.315.9P/E(倍)59.151.934.926.820.8P/B(倍)5.55.14.53.93.4净利率(%)14.514.515.716.316.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1398715362173411974525063营业收入1314814964206432580232344现金65176226355668675136营业成本931410387140871745121672应收票据及应收账款23442847466245017123营业税金及附加567596124153预付账款229154396278576营业费用77370395011611472存货385935336967573910226管理费用353377516648810其他流动资产10392601175923602002研发费用12921671216726063073非流动资产2263125592277613121334412财务费用-53-682741148长期投资75598967108951328415907资产减值损失-234-318-344-437-588固定资产28543304408847055485公允价值变动收益00000无形资产40823745389439993886投资净收益56368390011691500其他非流动资产81369576888492269134营业利润22872494378548736327资产总计3661740954451025095859475营业外收入1510121112流动负债5586837696991180215328营业外支出1118151716短期借款2284626636404935利润总额22912485378248676323应付票据及应付账