国防军工行业日股MLCC复盘：产业预期启动行情，量价与业绩推动主升

01 / 24 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 行业专题研究 | 国防军工 | 2026/10/28 [Table_Title] 国防军工行业 日股 MLCC 复盘：产业预期启动行情，量价与业绩推动主升 [Table_IndustryEn] military [Table_Author] 孟祥杰 吴坤其 吴鑫然 邱净博 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE.no: BRT139 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE.no: BPW070 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 010-59133689 0755-23942150 010-59136685 mengxiangjie@gf.com.cn wukunqi@gf.com.cn wuxr@gf.com.cn qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 本文聚焦日本 MLCC 厂商，意在通过复盘村田与太阳诱电过去十年的产业事件及股价表现，并分析股价与出口贸易、财务及订单指标之间的关系，总结 MLCC 行情由预期启动、订单验证向业绩兑现演绎的规律。具体分析如下： 股价复盘：产业预期启动行情，需求扩散打开空间，业绩兑现推动主升。复盘日本 MLCC 龙头股价，大级别行情通常沿“产业预期-订单验证-业绩兑现”演绎：股价率先交易供需格局改善，需求由局部向更多产品和终端扩散决定持续性，涨价进一步向收入和毛利率传导，则推动行情进入基本面兑现阶段。本轮由 AI 高容需求启动，高叠层产品持续挤占有效产能，逐步向车规及消费产品传导，当前已进入订单、价格与业绩验证阶段。 贸易数据复盘：贸易量价同步改善，当前或正由量增验证向价格驱动过渡。历史上，日本 MLCC 出口金额增速持续提升通常伴随股价进入主升，均价改善则进一步强化行情的基本面支撑。拆分出口金额增长贡献，2016-2018 年以价格驱动为主，2019-2021 年则主要由数量增长推动，本轮前期主要由数量增长驱动，近期价格贡献则由负转正并进一步提升，成为出口金额增长的主要来源。 财务数据复盘：收入库存尚未形成背离，订单及 BB 值仍在上行。复盘显示，收入与毛利率主要用于验证景气向业绩传导，而收入与库存增速背离、新增订单 YoY 及 BB 值趋势对拐点具有一定观测意义。过去，收入减速、库存加速的背离往往伴随股价进入顶部区域，订单 YoY 及 BB 值则通常领先股价约 1-3 个季度见顶回落。当前村田与太阳诱电收入和库存仍同步改善；新增订单 YoY 与 BB 值亦继续上行。 村田经营复盘：制造先行、保供优先，价格调整兼顾产品盈利与长期客户关系。我们从稼动率、产品组合、调价策略角度复盘，2016-2018 年旧品调整与低盈利产品修价并行，随后价格修订扩围；2019-2021 年通过投资前置保障供给，高负荷下仍接受年度降价。本轮来看，扩产端出现 AI产品追加定向投资及原材料投资，EOL 频次增加并出现产品组合调整为目的的主动退出，价格端已一定程度体现价格压力及局部议价空间。 稀土供应不确定性构成潜在供给变量。稀土氧化物是改善 MLCC 介质性能与可靠性的关键功能材料，若后续供应不确定性持续，或将对日韩厂商有效供给及扩产节奏形成一定影响，强化高端产能挤占向车规及消费级产品的传导。 投资建议。综合来看，从股价表现、贸易量价及财务订单等指标判断，本轮 MLCC 景气上行仍在延续。后续随着涨价进一步向综合均价传导、稼动率提升带动毛利率改善，以及收入和盈利预测逐步上修，后续演绎值得期待。建议关注产业链各环节龙头企业，如三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、昀冢科技、博杰股份等。 风险提示。技术与产品研发风险，原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期风险，稀土供应政策变化风险等。 [Table_DocReport] 相关研究 国瓷材料（300285.SZ） ：陶瓷粉体平台型公司，MLCC 与氧化锆驱动量价齐升 2026-08-25 国防军工行业 ：四问 MLCC：需求先行、量升价启，本轮周期行至何处？ 2026-08-12 基础化工行业 ：AI 系列：算力竞赛重塑 MLCC 需求曲线，粉体配方与全链工艺筑就核心壁垒 2026-07-24 [Table_PageText0] 行业专题研究 | 国防军工 请务必阅读末页的免责声明 02 / 24 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 国瓷材料 300285.SZ CNY 40.59 2026/08/25 增持 79.48 0.87 1.14 46.66 35.61 27.66 21.63 11.00 12.90 鸿远电子 603267.SH CNY 39.40 2026/08/10 增持 62.92 1.40 1.71 28.14 23.04 16.99 13.79 6.80 7.70 火炬电子 603678.SH CNY 31.53 2025/09/05 增持 49.43 1.41 1.81 22.36 17.42 13.62 11.02 9.74 11.08 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 03 / 24 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 国防军工 目录索引 一、股价复盘：产业预期启动行情，需求扩散打开空间，业绩兑现推动主升 ...................................................................................................... 5 二、贸易数据复盘：股价持续上涨伴随出口金额增速上行，均价改善反映景气强度 ........................................................................................... 8 三、财务数据复盘：订单与 BB 值先行，收入及盈利改善随后兑现 .................