电子行业SK海力士26Q3跟踪报告：供需紧缺预计延续至2030年，到2029年DRAM与HBM或已售罄

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 10 月 28 日 SK 海力士 26Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 SK 海力士（000660.KS）于 10 月 28 日发布 26Q3 财报，26Q3 收入 104.6 万亿韩元，同比+328%/环比+32%；毛利率 86%，同比+29pcts /环比+3pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、Q3 营收与利润同环比均高增，汇兑大幅损失不改业绩持续强劲。 26Q3 收入 104.6万亿韩元，同比+ 328%/环比+ 32%；毛利率 86%，同比+29pcts/环比+ 3pcts；营业利润 83.3 万亿韩元，同比+ 632%/环比+ 38%，营业利润率高达 80%，环比+3pcts，尽管韩元走强带来不利汇率影响，但产品价格上涨及高附加值产品销售扩大，推动 Q3 营业利润持续增长。本季营业外项目，汇率下跌导致相关损失达 11.6 万亿韩元，投资资产估值损失达 22.9 万亿韩元。 2、本季存储价格仍环比增长 20%以上，NAND 受制程升级影响出货量略降。 1）DRAM：26Q3 公司以 AI 服务器为中心扩大销售，bit 出货量按计划环比约+10%；其中 HBM4 在 Q3 开始全面量产并出货，服务器 DDR5 出货量较第二季度增长超过 40%，带动 DRAM bit 出货整体增长。在传统 DRAM 价格持续走强以及售价高于上一代的 HBM4 销售占比扩大推动下，DRAM ASP 实现环比+high-20%的高增长，与上一季度增速相当。2）NAND：公司调整销售结构、聚焦 321 层 TLC 企业级 SSD 等高附加值产品，bit 出货量较第二季度略有下降；但在整体价格走强和 SSD 占比提升推动下，NAND ASP 实现环比+mid-20%。 3、27 年可实现需求增长与 26 年相当，明年资本开支预计同比将显著增长。 1）Q4 出货指引：预计 DRAM bit 出货量实现环比+mid-20%；NAND bit 出货量环比增长个位数中段。2）2027 年需求：考虑到实际供应情况，2027 年可实现的需求增长与今年大致相当，其中 DRAM 增长为 mid-20%，NAND 增长为high-teens。3）产品路线：①DRAM：公司正迅速提升面向服务器应用的 1c纳米产品占比，Q4 计划扩大基于 1c 纳米的 DDR5 与面向 AI 服务器的 LPDDR5 SOCAMM 销售，强化以高附加值服务器产品为核心的组合。②NAND：Q4 计划将主力 321 层工艺占国内产能比重提升至 50%以上，扩大 321 层企业级 SSD供应；中长期扩大适用于 KV Cache 分层的高性能、高密度企业级 SSD 供应，通过 HBF 与系统优化技术将 NAND 演进为提升 AI 服务吞吐量与成本效率的核心解决方案。4）资本开支：预计 2027 年 CapEx 将较 2026 年显著增加，主要用于先进制程扩产、龙仁 Fab1 放量及境内外基础设施建设。5）股东回报：公司决定 2026 财年实施约 100 万亿韩元股东回报，包括现金分红 30 万亿韩元以上与股票回购注销 60 万亿韩元以上，其中 40 万亿韩元回购已于上周完成。同时计划通过特别股息，将今年从铠侠投资中实现的收益回馈给股东。 4、存储供需紧缺延续至 2030 年，到 2029 年的 DRAM 与 HBM 数量或已售罄。 1）市场供需：短期内，企业级与个人级 AI 预计将引领需求增长；中长期来看，自动驾驶与机器人等实体 AI 有望拓宽需求范围。当前存储器供给无法跟上这一水平的需求增长，考虑到导入先进工艺的复杂性以及新建生产设施所需的建设 行业规模 占比% 股票家数（只） 537 10.3 总市值（十亿元） 18129.5 17.9 流通市值（十亿元） 12963.2 14.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -24.9 -12.6 4.4 相对表现 -16.2 2.5 18.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《SK 海力士 26Q2 跟踪报告—Q2 HBM 价格和长协影响已现，与 10 家客 户 签 署 LTA 保 障 长 期 供 应 》2026-07-29 2、《SK 海力士 26Q1 跟踪报告—Q1业绩再创新高全年 CAPEX 高增，近期 现 货 价 扰 动 并 非 见 顶 信 号 》2026-04-23 3、《SK 海力士 25Q4 跟踪报告—本季营收与利润均创历史新高，受供应限 制 仍 无 法满 足 所 有客 户需 求 》2026-01-29 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn 汤云鹏 研究助理 tangyunpeng@cmschina.com.cn -20020406080Oct/25Feb/26Jun/26Sep/26(%)电子沪深300供需紧缺预计延续至 2030 年，到 2029 年 DRAM 与 HBM 或已售罄 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 周期，供给跟不上需求的局面预计将持续一段时间，这一制约预计将延续到 2030年。2）LTA 进展：公司已与包括全球主要 CSP 在内的 14 家核心客户签署 LTA，期限通常为五年，公司正积极与部分客户商讨延长现有合同期限。目前 LTA 锁定的数量占公司 2027 年与 2028 年总产能的 50%以上，为中长期盈利稳定性与需求能见度奠定了基础。从目前 LTA 以及与客户讨论情况来看，这意味着未来3 年，直到 2029 年的 DRAM 与 HBM 数量实际上已经售罄。3）HBM：HBM4良率超过原定计划，公司加快 M15X 爬坡，预计 HBM4 在 26Q4 HBM 总出货量及营收中占比将超过 HBM3E。目前 HBM 价格与数量已经与主要客户完成明年谈判，明年 HBM 营收和利润很可能同比显著增长，盈利能力也将实质性改善。 风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。 图 1：SK HYNIX 分季度收入情况 图 2：SK HYNIX 分季度净利润情况 资料来源：SK Hynix，招商证券 资料来源：SK Hynix，招商证券 图 3：SK HYNIX 26Q3 营收拆分（按产品） 图 4：SK HYNIX 26Q3 营收拆分（按应用） 资料来源：SK Hynix，招商证券 资料来源：SK Hynix，招商证券 （后附 2026Q3 业绩说明会纪要全文） -100%0%100%200%300%400%020406080100120营业收入（万亿韩元）yoy-2002040608010021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4