医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2026年10月28日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003徐韵翔xuyunxiang@csc.com.cnSAC编号：S1440526080001沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：BXW250摘要核心观点：本周制药行业表现较好，恒瑞医药、信达生物、康方生物等企业临床管线迎来进展，翰森制药与罗氏达成多款ADC项目战略合作。医疗器械板块大幅反弹，脑机接口及业绩高增长公司表现较好，把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，长期关注创新、出海和并购整合。中药、生物制品及医药商业本周均跑输申万医药、跑赢大盘，关注三季度业绩及估值切换。细分行业周度复盘：制药产业链：本周制药行业表现较好，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗HER2低表达晚期乳腺癌三期PFS显著获益，瑞拉芙普α联合化疗1L HER2阴性胃癌三期达到OS主要终点，口服miR-124调节剂中重度溃疡性结肠炎二期期中分析积极；康方生物启动依沃西联合卡度尼利1L晚期肾透明细胞癌国际多中心二期，Summit启动依沃西联合化疗1L晚期胆道癌全球II/III期；翰森制药与罗氏达成多款ADC项目战略合作，获4亿美元首付款及1.1亿美元分期付款，潜在里程碑超150亿美元；迪哲医药舒沃替尼在美国上市用于EGFR 20号外显子插入突变NSCLC；海思科2026年前三季度业绩预告归母净利润增长；三生国健2026年前三季度归母净利润5.87亿元；贝达药业长效伏罗尼布wAMD第二项三期主要终点未达非劣效。医疗器械及服务：近期市场风格变化，低估值和筹码结构相对较好的医疗器械板块受关注。本周（10.19-10.23）申万医疗器械指数上涨3.9%、大幅反弹，其中脑机接口板块表现较好，业绩高增长的公司亦有不错表现。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。中药、生物制品及商业：1）中药：本周跑输申万医药，跑赢大盘。本周市场关注红利属性标的及三季度业绩，且逐步向27年业绩及估值切换。2）生物制品：第42周（10.12-10.18）南北方流感样病例报告ILI%环比降低，流感病毒检测阳性率环比提升。板块本周跑输申万医药，跑赢大盘。部分企业前期受AI制药、mRNA肿瘤疫苗等概念影响，股价涨幅较大，本周股价有所回调。3）医药商业：本周跑输申万医药，跑赢大盘。药店板块关注三季度业绩及估值切换；流通板块关注三季度业绩及低估值标的。2摘要26Q2公募基金医药持仓：环比有所下降，CXO、制药行业有所加配。公募基金26Q2医药持仓比例为6.20%，较前一季度下降2.32个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.48%，较前一季度下降0.75个百分点。26Q2，CXO、制药行业持股基金有所加配。A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，医疗器械及IVD表现较好。本周医药指数上涨0.75%，万得全A指数下跌0.58%，医药指数整体跑赢大盘1.33个百分点。2026年以来，医药指数整体跑赢大盘2.70个百分点。子行业方面，本周医疗器械（+4.82%）、IVD（+4.41%）子行业表现较好。港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，医疗服务及医疗器械表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.73%，恒生指数下跌4.52%，恒生医疗保健整体跑赢大盘1.79个百分点。2026年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘5.51个百分点。子行业方面，本周医疗服务（+0.30%）、医疗器械（-0.01%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑赢大盘，医疗器械及IVD表现较好226Q2公募基金医药持仓：环比有所下降，CXO、制药行业有所加配1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，医疗服务及医疗器械表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点核心观点：制药板块：近年来，中国创新药收入快速增长，头部公司走向规模盈利，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下快速发展。 国际化方面，从BD到组织出海和战略联盟。2020年以来中国创新药license-out交易量价齐升，2024–2025年首付款及总包金额持续抬升。康方生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，在全球Ⅲ期临床推进、重磅数据发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估。恒瑞医药与GSK、石药集团与阿斯利康、信达生物与礼来制药达成研发领域战略合作，中国创新药出海深化。此外，信达生物与武田制药的战略合作，标志着出海方式从“产品出海”走向“组织出海”。 技术突破方面，小核酸、IO多抗、ADC、GLP-1减重多点开花。小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集；PD-1+等IO多抗在关键适应症上取得突破性数据，后续临床数据读出有望进一步验证其突破性潜力；ADC领域持续跑出潜在BIC/FIC管线；减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级。 政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。 国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。建议关注（1）具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头，恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、百利天恒、石药集团/新诺威、三生制药、荣昌生物等；（2）深耕ADC、