美容护理行业深度报告：医美产业链价值向下游转移，美妆国货重视品牌建设

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 美容护理 [Table_Date] 发布时间：2026-10-28 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 5% -27% 相对收益 7% 17% -15% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 28 总市值（亿） 2,308.64 流通市值（亿） 965.31 市盈率（倍） 28.39 市净率（倍） 2.40 成分股总营收（亿） 900.78 成分股总净利润（亿） 71.01 成分股资产负债率（%） 25.86 [Table_Report] 相关报告 《2026 年美护行业策略报告：医美以新品驱动增长，美妆国货以极致性价比突围》 --20251102 《香水行业报告：情绪消费催生嗅觉经济，东方香氛重塑市场新格局》 --20250630 《医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续》 --20250209 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 lism@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 医美产业链价值向下游转移，美妆国货重视品牌建设 报告摘要： [Table_Summary] 美容护理指数震荡下跌后逐步企稳，整体表现弱于大盘。美容护理指数在 2026Q1 呈现震荡趋势，2026Q2 受资金偏好影响，下行幅度较大；Q3至今逐步震荡企稳。 医美：“量增价减”，渗透率提升是主要驱动力，产业链价值向下游机构转移。（1）供给端：产品扩容致竞争加剧，监管加强推动非合规产能出清。国内再生材料已有 21 款产品，重组胶原注射产品已有 10 款产品获批，肉毒素获批产品共 8 款，获批数量明显提速，行业供给端迎来扩容。此外，2026 年乐普医疗旗下 PDRN 注射针剂有望获批医疗器械三类证。医美行业产品端不断扩容，供给日益丰富。（2）需求端：渗透率提升是主要驱动力，机构连锁化率提升重塑产业链议价权。中国医美市场仍处于早期成长阶段，渗透率低于日韩等国家，对标日本渗透率，我国医美服务人数仍有翻倍空间。受益于监管严格，行业出清，医美机构连锁化率提升，连锁机构集中采购量大，产业链议价权提高。 化妆品：渠道红利减弱，品类增速分化。（1）大众品国货崛起，中高端国货薄弱，药妆类增势最优。（2）护肤品市场龙头市占率稳定，国货有待向高端升级。彩妆品类增速优于美护大盘，国货竞争格局趋于稳定。毛戈平、卡姿兰和花西子稳居国货品牌前三。（3）婴童护理市场仍处扩容阶段，2025 年市场规模已达到 350 亿元/+7.5%，国货品牌依靠本土化优势、完善的供应链和生产体系，以极致性价比突围。（4）化妆品线上流量红利持续见顶，销售费用率走高，毛销差持续收窄。 投资建议： 1）医美：下游医美机构板块受益于上游供给扩容叠加行业监管规范化，推荐关注：（1）朗姿股份：依托集中采购压降耗材成本、通过并购整合持续提升运营效率；（2）美丽田园医疗健康：内生增长+外延并购双轮驱动。医美上游板块核心增长驱动力来自新品管线迭代，具备差异化管线储备或产品处于放量周期的企业业绩确定性更强。建议重点关注：（1）爱美客：其独家经销韩国 Huons BioPharma 的注射用 A 型肉毒毒素已获批上市；（2）四环医药：多款医美产品及新药相继获批，业绩释放步入快车道。 2）化妆品：国潮兴起，具有质价比优势的国牌品牌逐步受到消费者青睐，建议关注：（1）毛戈平：唯一跻身高端彩妆市场，品牌力及产品力得到消费者高度认可的国货品牌；（2）珀莱雅：公司由单品品牌向美妆平台转型，内生孵化+外延并购并行，花知晓并表补齐年轻彩妆板块，打开第二增长曲线。（3）林清轩：“以油养肤”赛道的开创者，渠道与高端国货护肤标杆，高景气赛道+差异化定位+全渠道协同+业绩高增；（4）润本股份：以持续迭代的产品体系和精细化的运营能力构筑核心竞争力；（5）若羽臣：自有品牌保持高速起量态势，产品矩阵快速扩充；（6）青木科技：自有品牌珂蔓朵和意卡莉进入放量阶段以及诺美嘉并表，带动公司业绩显著优化。 风险提示：消费恢复不及预期；新品节奏不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。 -40%-30%-20%-10%0%10%美容护理沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 美容护理/行业深度 目 录 1. 行业概况：美容护理指数震荡下跌后逐步企稳，整体表现弱于大盘 ......... 4 2. 医美：“量增价减”，渗透率提升，产业链价值向下游机构转移 .................. 6 2.1. 非手术类医美增速优于手术类医美，注射类增速优于光电类 ........................................... 6 2.2. 供给端：产品扩容致竞争加剧，监管加强推动非合规产能出清 ....................................... 7 2.2.1. 三类证审批提速，产品供给端竞争加剧 ................................................................................................... 7 2.2.2. 严监管加速非合规市场出清，行业龙头集中度有望提升 ...................................................................... 11 2.3. 需求端：渗透率提升是主要驱动力，机构连锁化率提升重塑产业链议价权 ................. 13 3. 化妆品：渠道红利减弱，品类增速分化 ........................................................ 15 3.1. 大众品国货崛起，中高端国货薄弱，药妆类增势最优 ..................................................... 16 3.2. 护肤品：龙头市占率稳定，国货有待向高端升级 ............................................................. 19 3.3. 彩妆：品类增速优于美护大盘，国货竞争格局趋于稳定 ................................................. 21 3.4. 婴童：市场仍处扩容阶段，本土化品牌处上升阶段 ......................................................... 23 3.5. 流量红利见顶，营销成本提升，毛销差降低 .....