公用事业行业：广东电价否极泰来，上行周期启动

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 000690 ⚫ 广东电价否极泰来，后续长协电价上行幅度有望超预期。市场认为极端天气与燃料成本扰动退潮后广东电价上涨的空间有限。但我们认为，广东电价将从阶段性修复转向上行周期，涨幅可能超出市场预期。 ⚫ 与众不同的信息与逻辑：我们重估广东电力需求结构性扩张、修正市场对装机高增的惯性预期，判断广东电力供需基本面迎来拐点；并将未来燃料价格以及售电行为转变纳入电价预测框架。 1） 广东电力供需将趋紧。供给端：弹性较此前预期显著收缩。"十四五"集中核准的火电装机支撑广东装机持续增长，但高扩张斜率不可线性外推至"十五五"，预计 2027 年火电装机增速将大幅收敛。此外新能源受消纳约束、西电东送通道利用率接近极值，供给弹性较此前预期收缩。需求端：出口、数据中心、气候三重因素共振，推动用电需求进入中长期扩张通道。我们测算的火电利用小时数（代表电力供需松紧程度的核心变量）将重新步入上行通道，火电作为系统边际定价电源的地位强化，电量电价上行弹性修复。 2） 燃料成本的趋势性抬升。煤电承担广东主体电量供应、气电则在尖峰时段发挥顶峰保供和灵活调峰作用，天然气和煤炭的价格是广东电价重要成本锚。我们判断，中长期国际气价中枢预计持续高于美伊冲突前水平，气电边际定价上移，进一步放大尖峰时段价格弹性；进口煤价中枢预计维持较高位，支撑未来煤电价格。 3） 售电侧行为转变。过去三年现货电价单边下行，市场形成"电价只跌不涨"的惯性预期，售电公司普遍低价抢签零售合同；但 2Q26 以来现货价格不跌反涨，批零倒挂使行业产生大面积亏损。我们认为本轮亏损将扭转上述售电公司行为模式：零售端报价有望回归理性，批发侧与发电企业长协议价中可接受的价格区间有望改善，从而对广东长协电价形成向上支撑。 ⚫ 催化因素：广东现货/中长期月度价格进一步上行、2027 年长协电价签约 我们认为未来广东电价将趋势性上行，火电企业有望迎来新一轮业绩修复。相关标的： （1） 广东民营火电：宝新能源(000690，未评级)。 （2） 广东国有火电：省内装机规模最大的电力上市公司，粤电力 A(000539，未评级)。深圳市属综合能源龙头，深圳能源(000027，未评级)。广州市属综合能源平台，广州发展(600098，买入)。 （3） 全国性央企火电龙头、广东区域布局较深：华电国际(600027，买入)、华能国际(600011，买入)。 风险提示：新增装机与项目投产不及预期风险、上网电量与利用小时波动风险。容量电价及辅助服务收益不及预期风险。假设条件变化及测算偏差风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026 年 10 月 28 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 孙怡萱 执业证书编号：S0860525110002 sunyixuan@orientsec.com.cn 021-63326320 用电增速放缓，火电降幅收窄：公用事业行业周报（2026/10/19~2026/10/23） 2026-10-25 江苏取消零售固定电价，年度电价底部支撑 强 化 ： 公 用 事 业 行 业 周 报（2026/10/12~2026/10/16） 2026-10-18 电价上行与防御属性共振，公用配置正当时：公用事业行业周报（2026/10/5~2026/10/9） 2026-10-11 广东电价否极泰来，上行周期启动 看好（维持） 公用事业行业深度报告 —— 广东电价否极泰来，上行周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、广东供需格局迎来趋势性转变，电价步入上行周期 ................................... 5 1.1 供给端：装机扩张的惯性预期与供给弹性收窄的现实 ................................................... 5 1.2 需求端：出口、数据中心与气候的三重驱动重塑增长叙事 ............................................ 9 1.2.1 出口多元化+结构升级支撑广东制造业用电增速扩张 10 1.2.2 本地算力需求驱动数据中心用电中长期增长 11 1.2.3 极端天气趋频趋强，持续推高广东电力负荷 12 1.3 燃料端：成本之锚上移支撑广东电价 .......................................................................... 13 1.4 供需平衡表指向趋紧，电价上行弹性可期 .................................................................. 16 2、发电侧盈利底部强化电价修复逻辑 .......................................................... 17 2.1 1H26 广东火电出现系统性亏损 .................................................................................. 17 2.2 盈利底部强化电价修复逻辑 ........................................................................................ 18 3、售电侧行为转向，长协价格的隐性支撑 ................................................... 19 3.1 旧范式：电价下行预期驱动的售电价差模式 ............................................................... 19 3.2 惯性崩塌：售电侧行为有望回归理性，支撑长协价格企稳上行 .................................. 20 4、投资建议 ................................................................................................ 22 风险提示 ...................................................................................................... 22 公用事业行业深度报告 —— 广东电价否极泰来，上行周期启动 有关分析师