Q3利润转增，算力接棒增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 26 日，中兴通讯发布 2026 年三季度业绩：前三季度实现营收 1168.38 亿元，同比+16.23%；归母净利润 40.60 亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润 28.14 亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收 388.13 亿元，同比+33.99%；归母净利润 13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润 5.93 亿元，同比+363.65%。 经营分析 单 Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。 单三季度归母净利率 3.37%，同比提升 2.46pp。三季度利润改善主要系：1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率 15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率 5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp 的费用空间；2）单季信用减值损失转回 1.47 亿元、资产减值损失转回 1.18 亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7 亿元；3）非经常性损益 7.15 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献 6.91 亿元。 结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。 前三季度算力业务收入同比增长超 70%，占营收比重升至 38%，较上半年约 55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约 130%，服务器及存储增速超过 70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握 5G 建设、光纤化升级与AI 算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超 30%。 毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约 24.56%，同比回落约 1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴 OEX 超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署 128 个 GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1505.21/1705.89/1952.42亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为52.60/67.79/76.25 亿 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为25.49/19.78/17.58 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观贸易环境潜在风险 。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 营业收入增长率 -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45% 归母净利润(百万元) 8,425 5,618 5,260 6,779 7,625 归母净利润增长率 -9.66% -33.32% -6.36% 28.87% 12.48% 摊薄每股收益(元) 1.761 1.174 1.100 1.417 1.594 每股经营性现金流净额 2.59 0.57 1.44 2.68 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 7.45% 6.65% 8.08% 8.51% P/E 22.94 32.22 25.49 19.78 17.58 P/B 2.65 2.40 1.70 1.60 1.50 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00026.0031.0036.0041.0046.0051.0056.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中兴通讯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 124,251 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 货币资金 78,543 43,885 33,751 104,539 121,940 145,071 增长率 -2.4% 10.4% 12.4% 13.3% 14.5% 应收款项 26,042 28,129 27,103 31,415 36,293 35,489 主营业务成本 -72,650 -75,311 -93,391 -108,651 -122,416 -140,576 存货 41,131 41,258 47,017 58,344 58,558 62,855 %销售收入 58.5% 62.1% 69.7% 72.2% 71.8% 72.0% 其他流动资产 12,788 28,515 36,063 34,281 36,446 38,248 毛利 51,601 45,988 40,504 41,870 48,173 54,666 流动资产 158,505 141,787 143,934 228,580 253,237 281,663 %销售收入 41.5% 37.9% 30.3% 27.8% 28.2% 28.0% %总资产 78.9% 68.4% 66.1% 84.6% 85.5% 86.4% 营业税金及附加 -1,336 -1,176 -1,090 -1,054 -1,194 -1,367 长期投资 6,477 29,051 36,745 6,915 7,078 7,754 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 14,371 14,872 14,224 14,397 14,738 15,094 销售费用 -10,172 -8,901 -9,223 -9,332 -11,088 -12,495 %总资产 7.2% 7.2% 6.5% 5.3% 5.0% 4.6% %销售收入 8.2% 7.3% 6.9% 6.2% 6.5% 6.4% 无形资产 8,999 8,768 8,129 6,976 7,511 7,892 管理费用 -5,632 -4,477 -4,220 -4,516 -5,118 -5,857 非流动资产 42,454 65,536 73,806 41,585 42,814 44,427 %销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 21.1% 31.6% 33.9% 15.4% 14.5% 13.6% 研发费用 -25,289 -24,031 -22,755 -23,331 -26,100 -29,286 资产总计 200,958 207,323 217