收入利润稳健增长，印尼新产能加深全球化布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日，公司披露 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收4.61 亿元，同比+38.40%，归母净利润 3.12 亿元，同比+57.56%，扣非净利润 3.11 亿元，同比+63.05%。其中 26Q3 实现营收 5.58 亿元，同比+46.76%，归母净利润 1.18 亿元，同比+44.61%，扣非净利润 1.20 亿元，同比+46.94%。 经营分析 泰国基地产能爬坡支撑收入增长。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国 10 万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。 印尼布局新产能，加深全球化布局。公司在印尼投资建设年产 5 万吨纸浆模塑餐具项目，预算总额为 6000 万美元，项目的建设周期为 1 年，第 2 年投产 30%产能，第 3 年达产 100%产能。印尼基地有望增强进一步增长公司供应链韧性，并有助于提高市占率以及市场竞争力。 毛利率稍下滑，期间费用率改善。26Q3 公司毛利率为 31.1%，同比-2.7pct，预计毛利率下滑主要受价格影响。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.8/-1.1/+0.2pct,期间费用率有所改善，其中财务费用率提升主要受到汇兑影响。综合看，26Q3 归母净利率为 21.1%，同比-0.3pct。 盈利预测、估值与评级 公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 4.61/6.62/9.02 亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应 PE 估值为 13/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,546 1,506 2,131 2,862 3,683 营业收入增长率 16.60% -2.62% 41.51% 34.33% 28.69% 归母净利润(百万元) 324 266 461 662 902 归母净利润增长率 39.93% -17.79% 73.27% 43.58% 36.16% 摊薄每股收益(元) 3.168 2.604 3.223 4.627 6.300 每股经营性现金流净额 3.13 4.08 5.89 6.39 9.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.19% 12.13% 18.56% 22.81% 25.96% P/E 14.77 30.42 12.72 8.86 6.51 P/B 2.39 3.69 2.36 2.02 1.69 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014041.0044.0047.0050.0053.0056.0059.0062.00251028260128260428260728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额众鑫股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,326 1,546 1,506 2,131 2,862 3,683 货币资金 128 691 326 455 610 900 增长率 0.8% 16.6% -2.6% 41.5% 34.3% 28.7% 应收款项 146 203 242 265 372 491 主营业务成本 -902 -1,005 -1,010 -1,441 -1,891 -2,392 存货 235 372 395 491 681 839 %销售收入 68.0% 65.0% 67.1% 67.6% 66.1% 64.9% 其他流动资产 50 85 267 254 261 271 毛利 424 541 496 690 971 1,291 流动资产 559 1,351 1,230 1,464 1,924 2,500 %销售收入 32.0% 35.0% 32.9% 32.4% 33.9% 35.1% %总资产 37.1% 52.0% 42.7% 46.0% 51.9% 57.5% 营业税金及附加 -11 -16 -12 -19 -26 -32 长期投资 0 21 2 0 0 0 %销售收入 0.8% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 829 1,085 1,441 1,487 1,519 1,543 销售费用 -24 -30 -35 -43 -60 -76 %总资产 55.0% 41.7% 50.1% 46.8% 41.0% 35.5% %销售收入 1.8% 2.0% 2.3% 2.0% 2.1% 2.1% 无形资产 112 125 184 210 244 283 管理费用 -74 -89 -89 -109 -143 -184 非流动资产 948 1,247 1,648 1,715 1,782 1,845 %销售收入 5.6% 5.7% 5.9% 5.1% 5.0% 5.0% %总资产 62.9% 48.0% 57.3% 54.0% 48.1% 42.5% 研发费用 -39 -47 -37 -36 -49 -63 资产总计 1,507 2,598 2,877 3,179 3,706 4,345 %销售收入 3.0% 3.1% 2.4% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 168 268 202 115 101 34 息税前利润（EBIT） 275 359 323 483 693 937 应付款项 135 149 179 253 336 428 %销售收入 20.7% 23.2% 21.5% 22.6% 24.2% 25.4% 其他流动负债 68 95 76 96 132 172 财务费用 5 12 1 -7 -4 0 流动负债 371 512 458 464 568 633 %销售收入 -0.4% -0.7% -0.1% 0.3% 0.1% 0.0% 长期贷款 40 50 180 185 190 195 资产减值损失 -12 -9 -27 0 0 0 其他长期负债 7 35 43 43 42 41 公允价值变动收益 1 -3 5 0 0 0 负债 418 598 681 692 800 870 投资收益 0 1 6 7 15 20 普通股股东权益 1,089 2,001 2,194 2,486 2,904 3,473 %税前利润 n.a 0.3% 1.9% 1.4% 2.2% 2.1% 其中：股本 77 102 102 102 102 102 营业利润 278 384 310 494 707 962 未分配利润 407 717 884 1,175 1,593 2,163 营业