主业大幅提速，费率优化贡献利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 10 月 28 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 134.61 亿元，同比+18.38%；实现归母净利润 11.42亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比+21.07%。其中单 Q3 实现营收 41.95亿元，同比+11.37%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比+16.93%；实现扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+12.52%，业绩符合预期。 旺季叠加提价窗口，渠道备货意愿强劲，主业 Q3 显著提速。1）分产品：26Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 22.74/12.4/4.82 亿元，分别同比+19.3%/+1.0%/-0.4%。调制食品受益于大单品贡献维持稳健增长、速冻菜肴降速系小龙虾旺季退坡，B 端需求偏弱；面米制品受竞争影响仍有下滑。2）分渠道：26Q3 经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+8.7%/-0.7%/+37.4%/+18.6%。传统经销商基本盘稳固，持续强化市场份额；特通直营快速增长系连锁茶饮、零食量贩等渠道打通，定制化产品持续放量。3）分地区：26Q3 华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北收入分别同比+13.9%/+2.3%/+13.0%/+16.6%/+2.3%/+27.3%/-12.6%，核心华东市场保持稳健增长，东北、西南等区域拓展提速。 成本上涨挤压毛利率，促销费用收窄贡献利润弹性。1）26Q3 毛利率/归母净利率分别为 18.9%/7.6%，分别同比-1.08pct/+0.36pct。毛利率下降主要系原料成本上涨，叠加产品结构扰动；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct。销售费率受益于行业竞争格局稳定、促销活动收窄。3）Q3 单季资产减值 0.09 亿元，环比大幅收窄。 提价对冲成本压力，叠加减值包袱减轻，利润率有望稳步修复。产品端，公司坚持 “BC 兼顾，全渠发力”，大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量；渠道端深耕经销商，拓展特通、新零售定制业务，收入仍有望保持双位数增长。利润端，伴随着 10 月提价落地及商誉减值包袱减轻，27 年盈利能力仍有望改善。 预计 26-28 年公司归母净利润为 16.9/19.7/21.8 亿元，分别同比+25%/+16%/+10%，对应 PE 分别为 15x/13x/12x,维持“买入”评级。 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 02004006008001,0001,2001,4001,60057.0065.0073.0081.0089.0097.00105.00113.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安井食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 14,045 15,127 16,193 18,258 19,950 21,474 货币资金 4,975 2,779 4,980 4,785 5,527 6,744 增长率 7.7% 7.0% 12.8% 9.3% 7.6% 应收款项 593 646 698 775 793 853 主营业务成本 -10,785 -11,602 -12,695 -14,344 -15,783 -16,961 存货 3,567 3,285 3,647 4,163 4,561 4,855 %销售收入 76.8% 76.7% 78.4% 78.6% 79.1% 79.0% 其他流动资产 1,292 3,641 3,900 3,981 3,988 4,004 毛利 3,260 3,524 3,498 3,915 4,168 4,513 流动资产 10,426 10,351 13,226 13,704 14,868 16,455 %销售收入 23.2% 23.3% 21.6% 21.4% 20.9% 21.0% %总资产 60.3% 59.6% 63.7% 64.9% 66.5% 68.6% 营业税金及附加 -102 -128 -128 -91 -100 -107 长期投资 15 14 46 46 46 46 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,123 5,316 5,521 5,681 5,707 5,702 销售费用 -926 -986 -966 -971 -1,077 -1,160 %总资产 29.6% 30.6% 26.6% 26.9% 25.5% 23.8% %销售收入 6.6% 6.5% 6.0% 5.3% 5.4% 5.4% 无形资产 1,497 1,476 1,704 1,637 1,689 1,739 管理费用 -385 -505 -416 -444 -479 -494 非流动资产 6,874 7,025 7,541 7,418 7,492 7,535 %销售收入 2.7% 3.3% 2.6% 2.4% 2.4% 2.3% %总资产 39.7% 40.4% 36.3% 35.1% 33.5% 31.4% 研发费用 -94 -97 -92 -110 -100 -86 资产总计 17,300 17,375 20,767 21,122 22,360 23,991 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 0.4% 短期借款 328 119 921 442 0 0 息税前利润（EBIT） 1,753 1,808 1,896 2,299 2,412 2,666 应付款项 2,251 2,492 1,864 2,767 3,044 3,270 %销售收入 12.5% 12.0% 11.7% 12.6% 12.1% 12.4% 其他流动负债 1,427 1,068 1,498 787 875 946 财务费用 90 71 -1 14 90 125 流动负债 4,006 3,679 4,283 3,997 3,919 4,216 %销售收入 -0.6% -0.5% 0.0% -0.1% -0.5% -0.6% 长期贷款 1 0 0 0 0 0 资产减值损失 -61 -60 -217 -142 39 19 其他长期负债 392 426 580 175 165 158 公允价值变动收益 8 62 8 0 0 0 负债 4,400 4,105 4,863 4,172 4,084 4,374 投资收益 21 31 56 50 45 40 普通股股东权益 12,628 12,953 15,493 16,509 17,801 19,106 %税前利润 1.1% 1.5% 3.0% 2.