Q3收入加速，净利率高基数回落

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 28 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 32.78 亿元，同比+35.95%；实现归母净利润 5.86 亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润 5.55 亿元，同比 55.48%。其中，26Q3 实现营收 12.50 亿元，同比+22.54%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润 2.01 亿元，同比+3.09%，业绩整体符合预期。 经营分析 内生经营稳步修复，并表业务持续驱动。1）分产品看，中式菜品类增速更快，主要系并表贡献， 26Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠 腊 肉 销 售 收 入3.88/6.27/1.61亿 元 ， 同 比+2.49%/+41.70%/+11.57%。2）分渠道看，线下竞争逐步缓和、公司加大铺货力度；线上渠道维持高增长系食萃、加点滋味子品牌贡献 ， 26Q3 线 上 / 线 下 收 入 3.20/9.25 亿 元 ， 分 别 同 比+43.48%/+74.27%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分区域看，26Q3 西部/东部/北部/中部/南部收入 Q3 分别同比+9.94%/+38.01%/+64.56%/+0.05%/+55.43%。4）子公司坛坛乡 Q3开始并表，根据前期经营数据，预估单季度收入贡献约 0.8 亿元。 产品结构变化叠加费率提升，Q3 净利率有所回落。1）26Q3 毛利率为 39.73%，同比-0.73pct，主要系原料成本阶段性波动影响，产品结构亦有所扰动。2）26Q3 销售/管理/研发费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct。销售费率提升预计系火锅底料铺货加大投放，叠加并表业务费率较高。3）综上 26Q3 净利率为16.41%，同比-3.40pct，环比+1.84pct。 多品牌协同推进，内生外延共振。内生业务方面，随着行业竞争格局改善，公司凭借产品、渠道、供应链优势有望持续提升份额。另外公司积极赋能并购子公司，补齐产品、渠道短板，持续贡献收入增量。随着 Q4 进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。 盈利预测、估值与评级 预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.5/8.7/9.6 亿元，分别同比+32%/+15%/+11%，对应 PE 分别为 17x/14x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,476 3,449 4,454 5,103 5,615 营业收入增长率 10.41% -0.79% 29.14% 14.58% 10.03% 归母净利润(百万元) 625 570 753 869 963 归母净利润增长率 36.77% -8.79% 32.19% 15.36% 10.85% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.535 0.709 0.818 0.907 每股经营性现金流净额 0.77 0.55 1.03 1.08 1.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.66% 12.54% 15.99% 17.44% 18.08% P/E 22.75 23.40 16.67 14.45 13.04 P/B 3.11 2.93 2.67 2.52 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00251028260128260428260728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天味食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,149 3,476 3,449 4,454 5,103 5,615 货币资金 467 234 354 905 1,042 1,284 增长率 10.4% -0.8% 29.1% 14.6% 10.0% 应收款项 33 127 116 88 87 95 主营业务成本 -1,956 -2,093 -2,046 -2,615 -3,039 -3,353 存货 159 116 212 172 191 211 %销售收入 62.1% 60.2% 59.3% 58.7% 59.5% 59.7% 其他流动资产 2,736 3,128 3,138 3,194 3,295 3,398 毛利 1,193 1,383 1,403 1,838 2,064 2,262 流动资产 3,394 3,605 3,819 4,358 4,615 4,988 %销售收入 37.9% 39.8% 40.7% 41.3% 40.5% 40.3% %总资产 64.4% 63.7% 66.7% 68.2% 68.3% 69.6% 营业税金及附加 -29 -34 -35 -45 -51 -56 长期投资 411 407 144 144 144 144 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,072 1,121 1,175 1,220 1,295 1,312 销售费用 -484 -451 -490 -624 -704 -764 %总资产 20.3% 19.8% 20.5% 19.1% 19.2% 18.3% %销售收入 15.4% 13.0% 14.2% 14.0% 13.8% 13.6% 无形资产 341 480 554 593 624 644 管理费用 -198 -186 -168 -214 -235 -253 非流动资产 1,879 2,057 1,907 2,036 2,141 2,178 %销售收入 6.3% 5.3% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% %总资产 35.6% 36.3% 33.3% 31.8% 31.7% 30.4% 研发费用 -32 -36 -37 -49 -51 -56 资产总计 5,274 5,662 5,726 6,394 6,757 7,167 %销售收入 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 短期借款 0 18 3 328 149 0 息税前利润（EBIT） 450 676 672 908 1,023 1,133 应付款项 629 722 688 822 978 1,097 %销售收入 14.3% 19.4% 19.5% 20.4% 20.1% 20.2% 其他流动负债 238 222 247 235 287 316 财务费用 12 6 1 2 4 19 流动负债 866