Q3环比减亏，供给侧政策有望加速产能出清

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 28 日晶澳科技发布 2026 年三季报，前三季度实现营收281.13 亿元，同比-23.62%；归母净利润-36.40 亿元，同比-2.32%。其中 Q3 实现营收 106.16 亿元，同比-17.74%；归母净利润-9.74亿元，同比+0.29%。 经营分析 出货环比增加，排产提升、前期订单履约索赔影响消除推动减亏。前三季度公司电池组件出货量 36.22GW（含自用 68MW），其中组件海外出货量占比 60.92%，维持较高水平；测算公司 Q3 电池组件出货 13.97GW，环比增加 35%。三季度公司排产提升，叠加前期订单履约索赔等因素消除，测算公司组件单位亏损环比收窄，Q3公司销售毛利率环比改善 0.49 PCT 至 1.97%。 期间费用下降，汇兑损失影响业绩表现。经营承压背景下公司加强费用管控，同时出货增长降低费用摊销，Q3 公司销售/管理/ 财 务 费 用 率 分 别 为 2.33%/4.18%/3.91% ， 环 比 分 别 下 降0.71/0.66/1.83 PCT。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生汇兑损失，一定程度影响业绩释放。 光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6 月 27 日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于 2027 年 1 月 1 日起实施；10 月 16 日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。 加速推进“光储一体化”战略。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。 盈利预测、估值与评级 根据最新行业竞争情况，调整公司 2026-2028 年净利润预测至-46.1、10.4、21.4 亿元，光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，公司为一体化龙头，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 70,121 49,129 39,959 49,546 54,422 营业收入增长率 -14.02% -29.94% -18.66% 23.99% 9.84% 归母净利润(百万元) -4,656 -4,608 -4,609 1,041 2,141 归母净利润增长率 -166.14% -1.02% 0.02% N/A 105.69% 摊薄每股收益(元) -1.407 -1.392 -1.393 0.314 0.647 每股经营性现金流净额 1.01 1.29 -0.41 2.29 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) -16.69% -20.62% -25.33% 5.44% 10.16% P/E -9.77 -8.22 -4.70 20.83 10.13 P/B 1.63 1.70 1.19 1.13 1.03 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0006.008.0010.0012.0014.0016.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额晶澳科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 81,556 70,121 49,129 39,959 49,546 54,422 货币资金 15,988 25,089 25,242 23,673 22,900 23,708 增长率 -14.0% -29.9% -18.7% 24.0% 9.8% 应收款项 11,089 11,034 12,248 9,521 11,536 12,229 主营业务成本 -66,773 -66,979 -50,161 -39,222 -43,310 -46,829 存货 14,472 10,571 10,058 10,875 10,834 11,739 %销售收入 81.9% 95.5% 102.1% 98.2% 87.4% 86.0% 其他流动资产 7,583 8,245 7,611 5,696 5,794 5,878 毛利 14,783 3,141 -1,032 737 6,235 7,593 流动资产 49,132 54,939 55,159 49,764 51,063 53,554 %销售收入 18.1% 4.5% n.a 1.8% 12.6% 14.0% %总资产 46.1% 48.6% 52.5% 51.4% 52.4% 53.3% 营业税金及附加 -422 -357 -313 -300 -372 -408 长期投资 1,375 981 2,333 2,309 2,309 2,309 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 46,606 44,828 38,272 35,802 34,864 35,299 销售费用 -1,380 -1,078 -1,041 -1,079 -1,288 -1,361 %总资产 43.7% 39.7% 36.4% 37.0% 35.8% 35.1% %销售收入 1.7% 1.5% 2.1% 2.7% 2.6% 2.5% 无形资产 2,686 2,328 2,225 2,424 2,761 3,058 管理费用 -2,345 -2,007 -1,876 -1,898 -2,230 -2,313 非流动资产 57,457 58,019 49,851 47,038 46,332 46,965 %销售收入 2.9% 2.9% 3.8% 4.8% 4.5% 4.3% %总资产 53.9% 51.4% 47.5% 48.6% 47.6% 46.7% 研发费用 -1,142 -987 -784 -799 -941 -980 资产总计 106,589 112,958 105,010 96,802 97,396 100,519 %销售收入 1.4% 1.4% 1.6% 2.0% 1.9% 1.8% 短期借款 1,803 10,263 14,812 22,233 19,639 18,842 息税前利润（EBIT） 9,494 -1,287 -5,046 -3,339 1,405 2,532 应付款项 41,795 34,392 27,