电子烟业务快速放量，All in AI战略培育长期新动能

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 27 日公司发布 26 年年三季报，26 年前三季度营收 42.10 亿元，同比+46.08%，归母净利润 1.52 亿元，同比-14.53%，确认摩尔线程对应的公允价值损失 1.09 亿元，扣非归母净利润 2.47 亿元，同比+47.39%。单 Q3 营收 16.58 亿元，同比+56.14%，归母净利润-1.86 亿元，同比-563.33%，确认摩尔线程对应的公允价值损失 3.5 亿元，扣非归母净利润 1.09 亿元，同比+185.29%。公司持续推进 All in AI 战略，多板块业务协同发展。 经营分析 电子烟业务延续高增，供应份额有望进一步提升。创新消费电子前三季度实现收入 15.54 亿元，同比+59.6%，其中电子烟业务前三季度同比+156%。公司参与整机与模组份额持续增长。同时公司布局电子烟监测业务，业务进展与国内电子烟法律法规修订、出台、生效节奏相关。 发斯特并表贡献显著增量，北美头部客户夯实增长基础。精密结构件业务前三季度实现收入 4.9 亿元，同比+509.98%；单 Q3 实现收入 1.8 亿元，同比+577.44%。25Q3 并购东莞发斯特后，公司围绕高精密、轻量化方向持续推进工艺升级，精密制造能力不断增强，推动业务规模快速扩张。客户方面，公司已覆盖 Ubiquiti（UI）、亚马逊、Waymo、谷歌等北美头部企业，客户结构优质。 大客户产品放量驱动高增，健康环境业务成长可期。健康环境业务前三季度实现收入 4.3 亿元，同比+85.27%；单 Q3 实现收入1.66 亿元，同比+14.38%。收入增速前高后缓，主要系首个大客户产品于 25 年 6 月开始放量，26H1 受低基数效应带动。下半年产品订单充足，为后续收入增长提供支撑，长期成长可期。 汽车电子加速开拓海外，智能控制部件多品类驱动增长。汽车电子/智能控制部件业务前三季度分别实现收入 4.92/8.69 亿元，同比+0.39%/+13.45%。汽车电子目前已获取多个海外项目，墨西哥工厂部分项目模具已基本就绪，为后续项目落地及业务放量提供支撑。智能控制部件受益于咖啡机、人机交互模组和游戏模拟控制器等产品增长，多品类布局持续夯实业务发展基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年归母净利为 2.95、6.03、7.52 亿元，同比-48.83%/+104.13%/+24.74%,考虑到公司 HNB 业务持续放量，同时在 AI+消费时代多板块业务融合发展，当前股价对应 26-28 年 PE分别为 50X、25X、20X，维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,573 4,131 5,724 7,928 9,407 营业收入增长率 -7.45% 15.61% 38.58% 38.51% 18.65% 归母净利润(百万元) 252 577 295 603 752 归母净利润增长率 -44.17% 129.43% -48.83% 104.13% 24.74% 摊薄每股收益(元) 0.324 0.742 0.383 0.781 0.974 每股经营性现金流净额 0.55 0.63 0.38 0.71 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.41% 11.37% 5.54% 10.58% 12.23% P/E 48.40 22.82 50.09 24.54 19.67 P/B 2.62 2.59 2.77 2.60 2.41 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00016.0018.0020.0022.0024.0026.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盈趣科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,860 3,573 4,131 5,724 7,928 9,407 货币资金 635 834 896 1,221 1,719 2,047 增长率 -7.4% 15.6% 38.6% 38.5% 18.6% 应收款项 1,291 1,344 1,770 1,905 2,546 2,970 主营业务成本 -2,675 -2,559 -2,974 -4,112 -5,728 -6,804 存货 789 758 950 1,177 1,640 1,948 %销售收入 69.3% 71.6% 72.0% 71.8% 72.3% 72.3% 其他流动资产 1,421 257 362 319 351 368 毛利 1,185 1,013 1,157 1,612 2,200 2,603 流动资产 4,136 3,193 3,977 4,622 6,256 7,332 %销售收入 30.7% 28.4% 28.0% 28.2% 27.7% 27.7% %总资产 56.1% 46.5% 43.9% 47.1% 53.9% 58.8% 营业税金及附加 -26 -27 -32 -46 -63 -75 长期投资 588 665 1,185 1,105 1,065 1,025 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,886 2,187 2,903 3,236 3,439 3,273 销售费用 -88 -100 -108 -132 -182 -216 %总资产 25.6% 31.9% 32.1% 33.0% 29.6% 26.2% %销售收入 2.3% 2.8% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 548 555 632 643 652 660 管理费用 -182 -244 -251 -315 -436 -517 非流动资产 3,231 3,669 5,075 5,187 5,349 5,141 %销售收入 4.7% 6.8% 6.1% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 43.9% 53.5% 56.1% 52.9% 46.1% 41.2% 研发费用 -362 -342 -387 -481 -658 -771 资产总计 7,368 6,862 9,052 9,809 11,605 12,473 %销售收入 9.4% 9.6% 9.4% 8.4% 8.3% 8.2% 短期借款 427 486 445 970 1,874 1,922 息税前利润（EBIT） 527 300 379 639 860 1,