沙发内销边际企稳，改革成效渐显凸显经营韧性

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 27 日公司发布 2026 年第三季度报告，26Q1-Q3 实现营业收入 147.28 亿元，同比下降 1.89%，归母净利润 13.87 亿元，同比下降 9.87%，其中汇兑损失 1.34 亿元；Q3 实现营业收入 48.53 亿元，同比下降 6.87%，归母净利润 4.61 亿元，同比下降 11%，其中汇兑损失 2800 万元。 公司零售转型持续深耕，深化 OMO 一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成 ToC 标准化运营模式。 经营分析 内销沙发边际筑底修复，渠道优化中加速出清。分品类看，Q1-3 沙发/卧室用品/定制家具营业收入分别 33/18/5 亿元，同比-3%/-14%/-39%。单 Q3 内销沙发收入 11.0 亿元，同比-0.2%，其中功能沙发占比 60%以上；卧室/定制收入 6.6/1.67 亿元，同比-15%/-39%。定制大幅下滑，主要受新房销售不及预期、后周期装修及定制有效需求不足影响，叠加公司主动关停低效门店，短期收入仍承压。 外贸保持增长态势，受高基数扰动下半年增速有所回落。分品类看，Q1-3 沙发/卧室用品营业收入分别为 61/7.7 亿元，同比+20%/+50%。Q3 外销沙发/卧室收入 19.6/2.9 亿元，同比+6%/约+40%，合计增速约+14%，较上半年+19.01%放缓。主要受 25Q3 高基数、美国对越南软体家具 232 关税落地后终端提价及客户去库影响，更偏向出货节奏扰动。 毛利率拐点确立，经营对冲韧性凸显。公司 26Q1-3/Q3 毛利率为32.44%/32.33%，同比+0.06/+0.92pct。Q2 或为本轮成本与结构压力峰值。在收入下滑、毛利更低的外销占比抬升的背景下，毛利率仍同比提升，反映内销渠道结构优化、产品升级及电机自产等措施有效对冲原材料上涨压力。费用率方面，26Q3 销售/管理/研发费用率分别为 15.12%/1.34%/3.34%，同比+1.3/-0.08/+1.13pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 17.6/20.2/21.7 亿元，同比分别增长-1.56%/+14.41%/+7.67%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,480 20,056 19,893 21,080 22,383 营业收入增长率 -3.81% 8.53% -0.82% 5.97% 6.18% 归母净利润(百万元) 1,417 1,790 1,762 2,016 2,171 归母净利润增长率 -29.38% 26.37% -1.56% 14.41% 7.67% 摊薄每股收益(元) 1.724 2.179 1.904 2.178 2.345 每股经营性现金流净额 3.26 3.38 1.36 3.46 3.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.39% 16.91% 15.69% 16.84% 17.00% P/E 16.00 14.11 12.19 10.65 9.89 P/B 2.30 2.39 1.91 1.79 1.68 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顾家家居沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 19,212 18,480 20,056 19,893 21,080 22,383 货币资金 3,583 2,550 2,569 2,819 2,985 3,831 增长率 -3.8% 8.5% -0.8% 6.0% 6.2% 应收款项 1,599 1,664 2,141 1,908 2,021 2,146 主营业务成本 -12,904 -12,433 -13,485 -13,462 -14,208 -15,093 存货 1,968 2,211 2,268 2,250 2,335 2,481 %销售收入 67.2% 67.3% 67.2% 67.7% 67.4% 67.4% 其他流动资产 387 993 2,122 2,112 2,109 2,096 毛利 6,308 6,047 6,571 6,431 6,873 7,290 流动资产 7,536 7,418 9,100 9,088 9,450 10,555 %销售收入 32.8% 32.7% 32.8% 32.3% 32.6% 32.6% %总资产 44.9% 42.4% 47.8% 48.1% 50.1% 53.0% 营业税金及附加 -124 -136 -144 -139 -148 -157 长期投资 385 916 812 812 812 812 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5,824 6,390 6,198 5,928 5,800 5,616 销售费用 -3,366 -3,294 -3,437 -3,402 -3,605 -3,805 %总资产 34.7% 36.5% 32.6% 31.3% 30.7% 28.2% %销售收入 17.5% 17.8% 17.1% 17.1% 17.1% 17.0% 无形资产 1,391 1,291 1,427 1,475 1,514 1,548 管理费用 -344 -368 -372 -368 -388 -410 非流动资产 9,243 10,074 9,931 9,824 9,420 9,355 %销售收入 1.8% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% %总资产 55.1% 57.6% 52.2% 51.9% 49.9% 47.0% 研发费用 -265 -282 -369 -366 -388 -412 资产总计 16,780 17,493 19,031 18,912 18,870 19,909 %销售收入 1.4% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 1,658 1,377 635 1,342 194 70 息税前利润（EBIT） 2,209 1,969 2,249 2,156 2,345 2,507 应付款项 2,136 2,496 4,301 3,464 3,657 3,842 %销售收