业绩延续高增长，盈利能力再提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日，松发股份发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 377.74 亿元，同比+221.25%；归母净利润 66.73 亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收 142.70 亿元，同比+180.97%；归母净利润 30.64 亿元，同比+390.87%。 经营分析 船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶 61 艘、440.5 万 GT，为 2025 年全年的3.6 倍、4.5 倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有 4 座主力船坞，5 号、6 号船坞正在建设，2026 年 7 月完成约 70.0 亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。 盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026 年前三季度公司综合毛利率为 25.4%，同比提升 3.6 个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升 6.9 个百分点。单三季度毛利率达 28.4%，环比提升 3.4 个百分点；归母净利率达 21.5%，环比提升 4.3 个百分点。根据克拉克森数据，2026 年 1-9 月公司新接订单 905.5 万CGT，较 2025 年全年增长 147.0%；其中 VLCC 订单 62 艘，占全球新接订单艘数的 36.0%。截至 9 月末，公司手持订单 1531.7 万CGT，较 2025 年末增长 75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT 的 77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。 员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026 年 10 月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过 8.52 亿元，涉及股票不超过 453.34 万股，占总股本的 0.45%，覆盖员工不超过 5370 人。公司设置 2027 年业绩考核目标，归母净利润达到 150.0/110.0 亿元分别对应 100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 510/862/1150 亿元，归母净利润为 90/159/220 亿元，对应 PE 为 20/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示 新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 275 21,639 51,006 86,166 114,995 营业收入增长率 33.34% 7774.10% 135.71% 68.93% 33.46% 归母净利润(百万元) -77 2,655 9,027 15,886 21,979 归母净利润增长率 -34.49% N/A 240.05% 75.98% 38.36% 摊薄每股收益(元) -0.617 2.735 8.861 15.594 21.576 每股经营性现金流净额 -0.39 -1.50 14.53 21.23 28.71 ROE(归属母公司)(摊薄) -5065.67% 28.08% 35.51% 38.46% 34.73% P/E -64.25 30.49 19.96 11.34 8.20 P/B 3,254.86 8.56 7.09 4.36 2.85 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00047.0076.00105.00134.00163.00192.00221.00250.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额松发股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 206 275 21,639 51,006 86,166 114,995 货币资金 18 11 7,215 8,080 11,510 13,709 增长率 -23.9% 33.3% 7774.1% 135.7% 68.9% 33.5% 应收款项 94 131 122 279 449 567 主营业务成本 -197 -248 -17,224 -38,234 -63,955 -84,717 存货 158 163 5,175 7,856 12,265 15,087 %销售收入 95.4% 90.2% 79.6% 75.0% 74.2% 73.7% 其他流动资产 19 12 16,520 24,471 37,709 48,873 毛利 10 27 4,415 12,772 22,211 30,278 流动资产 290 316 29,032 40,687 61,933 78,235 %销售收入 4.6% 9.8% 20.4% 25.0% 25.8% 26.3% %总资产 51.3% 55.3% 58.8% 49.7% 51.2% 50.4% 营业税金及附加 -4 -5 -100 -235 -396 -529 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 2.0% 1.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 201 180 16,584 37,410 55,379 72,360 销售费用 -26 -30 -27 -36 -52 -57 %总资产 35.6% 31.4% 33.6% 45.7% 45.8% 46.6% %销售收入 12.6% 11.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 39 37 2,076 2,217 2,301 3,341 管理费用 -37 -33 -518 -1,112 -1,853 -2,415 非流动资产 275 255 20,360 41,103 59,081 77,032 %销售收入 18.1% 11.9% 2.4% 2.2% 2.2% 2.1% %总资产 48.7% 44.7% 41.2% 50.3% 48.8% 49.6% 研发费用 -7 -9 -166 -332 -560 -747 资产总计 565 572 49,392 81,790 121,014 155,267 %销售收入 3.3% 3.2% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 208 174 11,126 8,275 9,268 4,000 息税前利润（EBIT） -65 -50 3,606 11,058 19,350 26,529 应付款项 223 349 15,019