2026年三季报点评：生猪成本稳步下降，肉牛业务有望成为第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市华统股份（002840.SZ）2026 年三季报点评：生猪成本稳步下降，肉牛业务有望成为第二增长曲线核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.56 元总市值/流通市值6064/6021 百万元52 周最高价/最低价14.13/6.93 元近 3 个月日均成交额153.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2025 年三季报点评：Q3 盈利随猪价景气同步回落，负债结构明显改善》 ——2025-10-28《华统股份（002840.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪成本明显改善，定增落地有望助力资本结构改善》 ——2025-05-05受猪价低迷影响，2026Q3 营收及净利表现阶段性承压。公司 2026Q3 营收同比-2.35%至 18.00 亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80 亿元，归母净利同比+267.71%至 864.90 万元。公司 2026Q3 非经常性损益合计 0.89 亿元，包括非流动资产处置损益 0.20 亿元、政府补助 0.16 亿元、金融资产公允价值变动及处置损益 0.28 亿元、其他营业外净收入 0.25 亿元。公司 2026Q3生猪出栏合计达 49.65 万头，经测算，对应单头生猪扣非归母净利亏损约161 元，相较同行拥有单位超额盈利优势。猪周期底部现金流稳健，资金储备较为充裕。公司在猪周期底部经营稳健，2026Q1-Q3 经营活动现金流量净额-0.30 亿元，得益于生猪产业链一体化业务发展，现金流情况保持稳健。 截至 2026Q3 末，公司货币资金 19.28 亿元，较上年末 16.51 亿元增长 16.78%，对应资产负债率 67.28%，与同行相比处于较低水平。同时，前期公司定增融资到位后利息支出减少，2026Q1-Q3 财务费用同比减少 7%。公司拥有定增、产业基金、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。华统股份是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的。公司已与吉林梨树县政府签订肉牛全产业链战略合作框架协议，计划总投资 10 亿元，建设年出栏 10 万头肉牛养殖及饲料加工项目。同时，已设立全资子公司浙江华牛农牧有限公司作为业务主体。预计 2027 年开始公司肉牛出栏即进入快速增长阶段，有望受益牧业大周期景气反转带来的量价齐升。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险、实控人股权质押的风险。投资建议：公司是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的，维持“优于大市”。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则（不包含对未来肉牛业务的利润预估），我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为-5.98/0.73/1.32 亿元，EPS 分别为-0.75/0.09/0.16 元，对应 PE 分别为-10/83/46。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,0928,0727,3469,29510,666(+/-%)6.0%-11.2%-9.0%26.5%14.8%归母净利润(百万元)73-136-59873132(+/-%)----79.6%每股收益（元）0.11-0.17-0.750.090.16EBITMargin2.1%-0.2%-5.2%2.2%2.7%净资产收益率（ROE）3.0%-3.5%-18.5%2.2%3.9%市盈率（PE）66.9-44.6-10.182.746.0EV/EBITDA18.422.795.715.713.7市净率（PB）2.011.581.871.841.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受猪价低迷影响，2026Q3 营收及净利表现阶段性承压。公司 2026Q3 营收同比-2.35%至 18.00 亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80 亿元，归母净利同比+267.71%至864.90 万元。公司2026Q3 非经常性损益合计0.89 亿元，包括非流动资产处置损益0.20亿元、政府补助 0.16 亿元、金融资产公允价值变动及处置损益 0.28 亿元、其他营业外净收入 0.25 亿元。公司 2026Q3 生猪出栏合计达 49.65 万头，经测算，对于单头生猪扣非归母净利亏损约 161 元，相较同行拥有单位超额盈利优势。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率水平略有提升。2026Q1-Q3 毛利率同比-8.43pct 至-1.41%，净利率同比-10.46pct 至-9.28%。另外，从费用率来看，公司 2026Q1-Q3 销售费用率同比+0.23pct 至 1.48%，管理+研发费用率同比+0.43pct 至 3.55%，财务费用率同比+0.11pct 至 2.02%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华统股份毛利率、净利率变化情况图6：华统股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流保持稳健。2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比-105.9%至-0.3 亿元,占营业收入比例达-0.56%。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3 应收周转天数同比+7.1%至 3.91 天,存货周转天数同比+0.2%至 67.88 天。图7：华统股份经营性现金流情况图8：华统股份主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理猪价自 2026 年初以来超预期下跌，截至 2026 年 10 月 23 日，全国生猪价格 9.39 元/公斤，同比-20%，主要系当前商品猪供给对应 10-12 个月前能繁母猪存栏高位。从产能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏 3602 万头，环比下降 4.7%，较 2026Q2 的 3.2%环比降幅再进