2026年三季报点评：Q3归母净利同比承压，猪肉价格下降拖累阶段性经营表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月27日优于大市双汇发展（000895.SZ）2026 年三季报点评:Q3 归母净利同比承压，猪肉价格下降拖累阶段性经营表现核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.94 元总市值/流通市值82944/82933 百万元52 周最高价/最低价29.61/22.13 元近 3 个月日均成交额278.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2025 三季报点评:Q3 归母净利同比增长，受益猪肉成本下降》 ——2025-10-28《双汇发展（000895.SZ）-2025 半年报点评:归母净利同比略增，现金高分红保持稳定》 ——2025-08-21《双汇发展（000895.SZ）-2024 年报点评:归母净利同比下滑 1%，现金高分红维持》 ——2025-04-162026Q3 归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3 营收同比-3.80%至 429.55 亿元，归母净利同比-7.99%至 36.42 亿元，肉类产品总外销量 273.10 万吨，同比增长 9.74%；2026Q3 营收同比-8.59%至 147.25 亿元，归母净利同比-18.27%至 13.37 亿元，收入下滑主要受猪价同比大幅下降影响，拖累公司产品均价，此外公司冻品计提减值增加，2026Q3 资产减值损失 1.88 亿元。根据公告披露，今年上半年公司在低猪价时进行冻品储备，2026Q3 末公司存货达 66.99 亿元，比年初增加约 20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。公司毛利水平维持稳健，新渠道新产品持续放量。2026Q1-Q3 毛利率同比+1.49pct 至 19.67%，净 利率同 比-0.42pct 至 8.57%。费用 方面，2026Q1-Q3 销售费用率同比+0.69pct 至 4.2%，管理+研发费用率同比+0.16pct 至 2.58%，财务费用率同比+0.01pct 至 0.16%。公司抓住新渠道开发机遇，2026 上半年公司肉制品在新渠道销售 16.8 万吨、同比增长 43.8%，占肉制品总销量 24%。其中，休闲零食渠道和电商渠道占比较高，占总销量比例分别为 9%、8%。公司重视新品研发，2026 上半年开发了创新特色口味的麻酱香肠、迎合健康需求的高蛋白黑猪肉肠、融合独特风味的烧椒脆骨香肠等新品。预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。风险提示：生猪价格波动的风险，冻品计提减值的风险，食品安全风险。投资建议：公司是国内屠宰行业龙头。考虑到猪肉价格下滑导致公司冻品计提减值增加、拖累产品销价，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利分别为 51.40/53.64/53.80 亿元（原预计 2026-2027 年归母净利为 56.06、58.78 亿元），对应 PE 分别为 16.1/15.5/15.4 X，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)59,71559,46059,88064,41668,748(+/-%)-0.6%-0.4%0.7%7.6%6.7%净利润(百万元)49895105514053645380(+/-%)-1.3%2.3%0.7%4.4%0.3%每股收益（元）1.441.471.481.551.55EBITMargin11.6%11.7%12.4%11.1%10.4%净资产收益率（ROE）23.6%23.9%24.6%25.8%26.1%市盈率（PE）16.616.216.115.515.4EV/EBITDA11.611.911.011.311.4市净率（PB）3.933.883.963.994.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026Q3 归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3 营收同比-3.80%至 429.55 亿元，归母净利同比-7.99%至 36.42 亿元，肉类产品总外销量273.10 万吨，同比增长 9.74%；2026Q3 营收同比-8.59%至 147.25 亿元，归母净利同比-18.27%至 13.37 亿元，收入下滑主要受猪价同比大幅下降影响，拖累公司产品均价，此外公司冻品计提减值增加，2026Q3 资产减值损失 1.88 亿元。根据公告披露，今年上半年公司在低猪价时进行冻品储备，2026Q3 末公司存货达 66.99亿元，比年初增加约 20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。图1：双汇发展营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：双汇发展单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：双汇发展单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力基本保持稳健，费用率有所提升。2026Q1-Q3 毛利率同比+1.49pct 至19.67%，净利率同比-0.42pct 至 8.57%。费用方面，2026Q1-Q3 销售费用率同比+0.69pct 至 4.2%，管理+研发费用率同比+0.16pct 至 2.58%，财务费用率同比+0.01pct 至 0.16%。图5：双汇发展毛利率、净利率变化情况图6：双汇发展费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比减少，存货周转天数略有提升。2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比-43.1%至 34