增量提质，公司第四条热连轧投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市明泰铝业（601677.SH）增量提质，公司第四条热连轧投产核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.46 元总市值/流通市值17978/17978 百万元52 周最高价/最低价20.00/13.55 元近 3 个月日均成交额366.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《明泰铝业（601677.SH）-铝板带产品量价齐增，将受益于铝材出口业务》 ——2026-04-25《明泰铝业（601677.SH）-克服市场不利因素，产销量稳步提升》——2025-04-25《明泰铝业（601677.SH）-铝价波动影响业绩，产销量创新高》——2024-11-012026Q3 归母净利润同比增长 10%。2026Q3 实现营收 107 亿元（同比+21%），归母净利润 5.1 亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），归母净利润环比下滑，主因三季度铝内外价差收窄，以及铝价下跌带来的损失。报告期内公司第 4 条热连轧产线投产。9 月 20 日义瑞新材第 2 条热连轧生产线投产，产能 72 万吨，总投资 15 亿元。公司已拥有 4 条铝板带热连轧产线，前 3 条分别是：2003 年投产的热连轧产线，当前产能 50 万吨；2015 年投产的“1+1”热连轧，当前产能 50 万吨；2022 年投产的义瑞新材第一条“1+4”热连轧 70 万吨。公司合计拥有 240 万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，2027 年公司产销量有望明显增长。截至当前，国内建成的铝板带热连轧产线有 21 条，2025 年以来集中投产了 4 条，另外 3 条分别是云南的智铝新材料、华峰铝业重庆二期、广西智慧鑫源。行业竞争压力依然很大，产能逐步向行业头部企业集中，长期看格局是向好的。提质方面，公司规划了 3 条气垫炉、4 条辊底炉这类高端热处理装备，新增后端热处理产能 50 万吨，加上现有 30 万吨，一共 80 万吨高端产品产能，加强在新能源电池材料、汽车板等领域布局。风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。投资建议：维持“优于大市”评级。参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2026-2028 年公司的营业收入分别为 424/514/566 亿元，归母净利润分别为 25.01/30.93/34.85 亿元，同比增速 27.6/23.7/12.7%，EPS 分别为 2.01/2.49/2.80 元，当前股价对应 PE 倍数分别为 5.8/5.2/4.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，并进一步扩张产能，同时高端热处理装备投产助力公司产品高端化，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,32135,13542,35851,37656,641(+/-%)22.2%8.7%20.6%21.3%10.2%净利润(百万元)17481960250130933485(+/-%)29.8%12.1%27.6%23.7%12.7%每股收益（元）1.411.582.012.492.80EBITMargin3.8%4.5%5.6%5.9%6.1%净资产收益率（ROE）10.1%10.3%12.0%13.4%13.7%市盈率（PE）10.39.27.25.85.2EV/EBITDA12.211.19.48.06.9市净率（PB）1.040.940.860.780.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026Q3 归母净利润同比增长 10%。2026Q3 实现营收 107 亿元（同比+21%），归母净利润 5.1 亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），归母净利润环比下滑，主因三季度铝内外价差收窄，以及铝价下跌带来的损失。报告期内公司第 4 条热连轧产线投产。9 月 20 日义瑞新材第 2 条热连轧生产线投产，产能 72 万吨，总投资 15 亿元。公司已拥有 4 条铝板带热连轧产线，前 3 条分别是：①2003 年投产的热连轧产线，当前产能 50 万吨；②2015 年投产的“1+1”热连轧，当前产能 50 万吨；③2022 年投产的义瑞新材第一条“1+4”热连轧 70 万吨。公司合计拥有 240 万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，2027 年公司产销量有望明显增长。截至当前，国内建成的铝板带热连轧产线有 21条，2025 年以来集中投产了 4 条，另外 3 条分别是云南的智铝新材料、华峰铝业重庆二期、广西智慧鑫源。行业竞争压力依然很大，产能逐步向行业头部企业集中，长期看格局是向好的。提质方面，公司规划了 3 条气垫炉、4 条辊底炉这类高端热处理装备，新增后端热处理产能 50 万吨，加上现有 30 万吨，一共 80 万吨高端产品产能，加强在新能源电池材料、汽车板等领域布局。图1：明泰铝业单季度营业收入（单位：亿元）图2：明泰铝业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2026-2028 年公司的营业收入分别为 424/514/566 亿元，归母净利润分别为 25.01/30.93/34.85亿元，同比增速 27.6/23.7/12.7%，EPS 分别为 2.01/2.49/2.80 元，当前股价对应 PE 倍数分别为 5.8/5.2/4.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，并进一步扩张产能，同时高端热处理装备投产助力公司产品高端化，维持“优于大市”评级。风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物15572777277727772777营业收入3232135135423585137656641应收款项40784891580270387759营业成本3007632649389724712251806存货净额49645609634476828448营业税金及附加180153185224247