3Q26归母净利润环比+174.9%，在手订单饱满支撑后续发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月27日优于大市景旺电子（603228.SH）3Q26 归母净利润环比+174.9%，在手订单饱满支撑后续发展核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：叶子证券分析师：胡慧0755-81982153021-60871321yezi3@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100003S0980521080002证券分析师：詹浏洋证券分析师：张大为010-88005307021-61761072zhanliuyang@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980524060001S0980524100002证券分析师：连欣然证券分析师：黄铮010-880054820755-81982593lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525080004S0980526080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价74.77 元总市值/流通市值80392/80392 百万元52 周最高价/最低价113.60/53.68 元近 3 个月日均成交额3857.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《景旺电子（603228.SH）--2Q26 收入与盈利环比改善，AI 订单放量、产能梯次接续》 ——2026-09-21《景旺电子（603228.SH）-新增 50 亿扩产规划，汽车与数通双轮驱动长期成长》 ——2025-09-08《景旺电子（603228.SH）-新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长》 ——2025-05-083Q26 高性能 PCB 放量、成本传导及订单结构优化共同驱动盈利修复，实际营收及利润均高于预告区间中值。公司 3Q26 实现营业收入 66.21 亿元（YoY+66.06%，QoQ+40.30%），归母净利润 10.14 亿元（YoY+239.67%，QoQ+174.89%），扣非归母净利润 10.42 亿元（YoY+337.47%，QoQ+277.07%），均位于此前预告上半区间；毛利率 33.73%（YoY+11.78pct，QoQ+12.31pct），归母净利率 15.32%（YoY+7.83pct，QoQ+7.50pct）。3Q26 公司高速通信与AI 数据基础设施领域高性能 PCB 收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长，叠加成本价格合理传导、订单结构优化及内部降本增效，带动盈利能力提升。3Q26 销售、管理、研发费用率分别为 1.57%/4.57%/5.16%，同比-0.30/+0.30/-0.77pct。扣非归母净利润高于归母净利润，主要系金融工具公允价值变动及处置损益-0.44 亿元等非经常性项目拖累，3Q26 非经常性损益合计-0.28 亿元，主业盈利表现强于表观利润。现有 AI 产品工厂订单饱满，mSAP、高阶 HDI 及超高多层产能有序扩充。公司表示目前 SLP、HLC 工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求；结合客户交付计划，公司预计相关订单将推动现有 AI 产品工厂满产，并对未来数个季度经营业绩形成增量贡献，同时公司已通过客户下一代产品量产认证。mSAP 产能方面，2026 年底将实现 5 条 mSAP 产线量产能力，新建产线的产能爬坡和良率提升较为顺利。其他高端产能方面，公司预计高阶 HDI 工厂 2026 年内全线投产，超高多层工厂预计 2026 年底试产部分关键工序、2027 年一季度具备量产条件。泰国基地正式投产，海外高端 PCB 交付布局进一步完善。9 月 13 日，公司泰国基地举行投产仪式，该基地为公司首个海外制造基地，占地 9.73 万平方米，面向 AI 服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域，具备超高多层 PCB 制造与交付能力。泰国基地落地有助于公司承接海外客户本地化供应需求，并与国内高端产能形成协同。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司 Q3 业绩超预期，AI 在手订单充沛，传统业务处于涨价周期，我们上调盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为 31.0/51.4/71.0 亿元（前值为 22.1/37.1/50.9 亿元），同比增速 151.5%/66.0%/38.2%%，当前股价对应PE 34/24/18x，维持“优于大市”评级。风险提示：AI 订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,65915,30822,80132,06540,808(+/-%)17.7%20.9%48.9%40.6%27.3%净利润(百万元)11691231309551397102(+/-%)24.9%5.3%151.5%66.0%38.2%每股收益（元）1.251.252.884.786.61EBITMargin10.0%9.1%15.2%18.3%20.0%净资产收益率（ROE）10.3%9.4%21.7%31.8%37.8%市盈率（PE）59.659.826.015.611.3EV/EBITDA38.436.820.813.810.6市净率（PB）6.165.635.624.974.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速(单位：亿元、%)图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近年费用率(%)图6：公司近年研发投入及占营收比例(亿元，%)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元、%)图4：公司近 3 年季度毛利率与扣非归母净利率(单位：%、%)资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物21842693296332593585营业收入1265915308228013206540808应收款项4402496073881039013223营业成本978212003166492288729056存货净额17422516351348676202营业税金及附加7573868973其他流动资产11251396214230293874销售费用246288406507605流动资产合计945211565160062154526884管理费用555640101512621399固定资产8