2026年三季报点评：成本优势保持行业领先，资金安全垫较高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市神农集团（605296.SH）2026 年三季报点评：成本优势保持行业领先，资金安全垫较高核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.43 元总市值/流通市值16013/15839 百万元52 周最高价/最低价36.85/24.19 元近 3 个月日均成交额110.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《神农集团（605296.SH）-2025 年三季报点评：头均收益保持行业领先，财务结构保持稳健》 ——2025-10-28《神农集团（605296.SH）-2024 年报及 2025 年一季报点评：养殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先》 ——2025-05-05《神农集团（605296.SH）-2024 年三季报点评：养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列》 ——2024-11-03成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司2026Q1-Q3营收同比+5.00%至 41.19 亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71 亿元；其中 2026Q3 营收同比+44.79%至 16.30 亿元，归母净利-1.62 亿元，同比-319.19%，扣非归母净利-1.36 亿元。单 2026Q3 公司合计出栏生猪约 88.01 万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损 154.53 元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025 全年完全成本 12.3 元/公斤，2026 上半年 12 元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026 年完全成本目标 11.5 元/公斤，预计 2026 下半年仍有降本空间。资金安全垫较高，屠宰产业链延伸同步推进。公司资金安全垫较高，截至2026Q3 末，公司资产负债率 46%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。同时，除种猪改良、精细化养殖管理外，公司战略亦同步重点推动屠宰业务模式升级，一方面组建团队依托冷链运输将白条猪肉产品向昆明周边辐射，拓展外部客户；另一方面突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供业务。据公告披露，预计 2026 年屠宰量同比增长 10%以上，自营屠宰占比已由前期 20%提升至近 30%，代宰规模基本稳定。同时公司致力于打造“神农放心肉”品牌，长期有望获得品牌溢价。养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于 2002 年和 2005 年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024 年 10 月公司与 PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有 PIC 全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。据公司公告披露，2026 年 7月最新断奶成本 248 元/头，PSY 为 31 头，料肉比 2.46，生产端核心指标持续改善，PSY、断奶成活率稳步优化提升，种群结构持续优化，低效母猪有序淘汰，有望为后续成本下降奠定基础。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司 2026-2028 年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS 分别为-2.13/0.43/1.12 元，对应 PE 分别为-14/71/27。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,5845,3524,7485,3635,723(+/-%)43.5%-4.2%-11.3%12.9%6.7%净利润(百万元)687339-1120224589(+/-%)----163.1%每股收益（元）1.310.65-2.130.431.12EBITMargin13.1%6.8%-9.1%4.5%10.1%净资产收益率（ROE）14.2%6.9%-29.5%5.6%13.3%市盈率（PE）23.347.1-14.371.327.1EV/EBITDA16.023.0-251.530.319.0市净率（PB）3.303.254.214.023.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司 2026Q1-Q3 营收同比+5.00%至41.19 亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71 亿元；其中 2026Q3 营收同比+44.79%至 16.30 亿元，归母净利-1.62 亿元，同比-319.19%，扣非归母净利-1.36 亿元。单 2026Q3 公司合计出栏生猪约 88.01 万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损 154.53 元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025全年完全成本 12.3 元/公斤，2026 上半年 12 元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026 年完全成本目标 11.5 元/公斤，预计 2026 下半年仍有降本空间。图1：神农集团营业收入及增速图2：神农集团单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：神农集团归母净利润及增速图4：神农集团单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率略有提升。2026Q1-Q3 毛利率同比-16.54pct 至 4.15%，净利率同比-35.34pct 至-23.58%；2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.15pct 至 1.37%，管理+研发费用率同比+1.87pct 至 8.61%，财务费用率同比+0.24pct 至 0.61%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：神农集团毛利率、净利率变化情况图6：神农集团费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流受周期底部影响承压，应收周转率下降。受猪价景气波动影响，2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比-279.9%至-7.32 亿元,占营业收入比例达-17.77%。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3 应收周转天数同