经营质量持续改善，26Q3收入及利润增速进一步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市老百姓（603883.SH）经营质量持续改善，26Q3 收入及利润增速进一步提升核心观点公司研究·财报点评医药生物·医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.87 元总市值/流通市值11285/11285 百万元52 周最高价/最低价17.96/10.67 元近 3 个月日均成交额200.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老百姓（603883.SH）-经营质量逐季提升，26Q2 利润端改善显著提速》 ——2026-08-28《老百姓（603883.SH）-26Q1 业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章》 ——2026-04-26前三季度业绩稳健增长，Q3 收入及利润同比增速进一步提升。2026 年前三季度公司实现营业收入 166.50 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 16.8%；扣非归母净利润 6.04 亿元，同比增长 22.2%。单三季度实现营收 56.53 亿元（+6.7%）、归母净利润 1.71 亿元（+30.7%）、扣非归母净利润 1.68 亿元（+48.0%）。26Q3 公司业绩进一步改善主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，两年及以上老店收入同比增速爬升明显，收入增长与毛利率改善共同推动利润释放。同期公司经营活动现金流净额8.00 亿元，同比增长 50.7%；前三季度累计经营活动现金流净额 22.04 亿元，同比增长 2.2%，经营现金流保持稳健。Q3 毛利率同比转升，费用管控继续支撑净利率改善。2026Q1-3 公司销售费用 34.42 亿元，同比下降 2.0%，销售费用率 20.7%，同比下降 1.2pp；管理费用 8.22 亿元，同比增长 6.3%，管理费用率 4.9%，同比上升 0.1pp；财务费用 0.79 亿元，同比下降 20.2%，财务费用率 0.5%，同比下降 0.1pp；研发费用率 0.2%，同比下降 0.2pp。四项期间费用率合计 26.3%，同比下降 1.4pp，费用优化成效继续体现。前三季度公司综合毛利率 32.2%，同比下降 0.3 个百分点，其中医药零售业务毛利率 36.1%，同比下降 0.6pp。单三季度综合毛利率31.7%，同比提升0.3pp，零售业务毛利率同比提升0.3pp，毛利率呈现边际修复。前三季度归母净利率 3.7%，同比提升 0.4pp；单三季度净利率 3.8%，同比提升 0.8 个百分点。直营门店恢复净增长，经营效率持续提升，加盟业务以轻资产模式整合存量市场。截至 Q3 末，公司共有门店 15222 家，覆盖全国 19 个省级市场、150余个地级市及以上城市，其中直营门店 9794 家、加盟门店 5428 家。前三季度直营门店新增 273 家、关闭 211 家，净增加 62 家；Q3 净增加 99 家，直营拓展有所恢复。投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入 235.74/248.21/259.45 亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润 5.93/6.96/8.04 亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应 PE=19.0/16.2/14.0 倍。维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)22,35822,23723,57424,82125,945(+/-%)-0.4%-0.5%6.0%5.3%4.5%归母净利润(百万元)519382593696804(+/-%)-44.1%-26.4%55.4%17.3%15.5%每股收益（元）0.680.500.780.921.06EBITMargin5.0%4.8%5.2%5.6%6.0%净资产收益率（ROE）7.9%5.8%8.7%9.7%10.6%市盈率（PE）21.829.619.016.214.0EV/EBITDA18.418.116.915.213.9市净率（PB）1.721.731.651.571.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩稳健增长，Q3 收入及利润同比增速进一步提升。2026 年前三季度公司实现营业收入 166.50 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 16.8%；扣非归母净利润 6.04 亿元，同比增长 22.2%。单三季度实现营收 56.53亿元（+6.7%）、归母净利润 1.71 亿元（+30.7%）、扣非归母净利润 1.68 亿元（+48.0%）。26Q3 公司业绩进一步改善主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，两年及以上老店收入同比增速爬升明显，收入增长与毛利率改善共同推动利润释放。同期公司经营活动现金流净额 8.00 亿元，同比增长 50.7%；前三季度累计经营活动现金流净额 22.04 亿元，同比增长 2.2%，经营现金流保持稳健。图1：老百姓营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：老百姓单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：老百姓归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：老百姓单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理Q3 毛利率同比转升，费用管控继续支撑净利率改善。2026Q1-3 公司销售费用34.42 亿元，同比下降 2.0%，销售费用率 20.7%，同比下降 1.2pp；管理费用 8.22亿元，同比增长 6.3%，管理费用率 4.9%，同比上升 0.1pp；财务费用 0.79 亿元，同比下降 20.2%，财务费用率 0.5%，同比下降 0.1pp；研发费用率 0.2%，同比下降 0.2pp。四项期间费用率合计 26.3%，同比下降 1.4pp，费用优化成效继续体现。前三季度公司综合毛利率 32.2%，同比下降 0.3 个百分点，其中医药零售业务毛利率 36.1%，同比下降 0.6pp。单三季度综合毛利率 31.7%，同比提升 0.3pp，零售业务毛利率同比提升 0.3pp，毛利率呈现边际修复。前三季度归母净利率3.7%，同比提升 0.