装机投产电量增长，Q3业绩增长36%

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日晚，公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 510.98 亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 96.03 亿元，同比增长 12.8%；其中三季度实现营业收入 196.15 亿元，同比增长 17.0%，归母净利润 34.98 亿元，同比增长 36.1%。 经营分析 新机投产带动电量增长，存量基地运行边际改善。2026 年前三季度公司管理核电机组实现上网电量 1767.49 亿千瓦时，同比增长2.7%；其中 Q3 上网电量 671.52 亿千瓦时，同比增长 14.2%，子公司上网电量 542.37 亿千瓦时，同比增长 16.7%。年内新机组投产的惠州、苍南基地 Q3 分别贡献上网电量 40.05 亿、24.40 亿千瓦时，合计拉动整体上网电量增长约 11%。存量基地方面，Q3 防城港、红沿河、台山上网电量分别同比增长 12.0%、4.7%和 3.5%，其中台山、红沿河较上半年电量下降的表现有所修复。 成本增幅低于收入，毛利率提升及所得税下降增厚盈利。Q3 公司营业成本 117.05 亿元，同比增长 11.5%，低于营业收入 17.0%的增速，综合毛利率同比提升 2.92 个百分点至 40.33%。费用方面，Q3 财务费用同比增加 1.70 亿元；所得税费用 7.64 亿元，同比减少 1.46 亿元，有效所得税率由上年同期的 18.5%降至 12.1%，进一步增厚利润。前三季度经营活动现金流净额 265.67 亿元，同比增长 19.0%。 投产与项目建设持续推进，后续装机增长具备支撑。继惠州 1 号、苍南 1 号机组于二季度投产后，惠州 2 号机组于 8 月 3 日具备商业运营条件，年内新增商运机组持续贡献电量及利润增量。项目建设方面，惠州 5、6 号机组于 7 月 31 日获得核准，招远 2 号机组于 9 月 5 日实现 FCD。截至 9 月底，公司管理在建核电机组 19 台（含已核准待 FCD 机组），其中陆丰 5 号、苍南 2 号处于调试阶段，预计 2027 年投入运行，有望形成后续装机增长接力。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 测 ， 2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为111.0/131.2/140.3 亿元，EPS 分别为 0.220/0.260/0.278 元，对应 PE 分别为 20.8/17.6/16.4 倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 86,804 75,697 72,658 83,955 88,775 营业收入增长率 5.16% -12.80% -4.01% 15.55% 5.74% 归母净利润(百万元) 10,814 9,765 11,103 13,115 14,034 归母净利润增长率 0.83% -9.70% 13.69% 18.12% 7.01% 摊薄每股收益(元) 0.214 0.193 0.220 0.260 0.278 每股经营性现金流净额 0.75 0.59 0.76 0.81 0.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.05% 7.93% 8.59% 9.60% 9.72% P/E 19.29 19.44 20.79 17.60 16.44 P/B 1.75 1.54 1.78 1.69 1.60 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0003.005.00251029260129260429260729人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国广核沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 82,549 86,804 75,697 72,658 83,955 88,775 货币资金 15,740 16,795 20,827 15,824 17,992 18,446 增长率 5.2% -12.8% -4.0% 15.5% 5.7% 应收款项 11,900 9,925 8,864 9,065 10,474 11,075 主营业务成本 -52,858 -57,266 -51,479 -42,984 -49,009 -51,718 存货 20,573 20,303 22,422 16,487 18,798 19,837 %销售收入 64.0% 66.0% 68.0% 59.2% 58.4% 58.3% 其他流动资产 24,575 28,468 25,779 23,027 25,878 27,150 毛利 29,691 29,539 24,218 29,674 34,946 37,057 流动资产 72,787 75,491 77,891 64,403 73,141 76,509 %销售收入 36.0% 34.0% 32.0% 40.8% 41.6% 41.7% %总资产 17.5% 17.7% 15.4% 12.0% 12.5% 12.0% 营业税金及附加 -875 -935 -902 -945 -1,091 -1,154 长期投资 15,254 16,472 18,428 20,708 23,137 25,739 %销售收入 1.1% 1.1% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 303,007 306,751 366,364 398,535 431,980 472,570 销售费用 -41 -47 -37 -35 -41 -43 %总资产 73.0% 72.1% 72.5% 74.1% 73.6% 74.3% %销售收入 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 13,667 15,667 18,093 22,135 24,232 26,280 管理费用 -2,664 -2,679 -2,862 -2,761 -3,190 -3,373 非流动资产 342,463 349,909 427,765 473,513 513,717 559,184 %销售收入 3.2% 3.1% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 82.5% 82.3% 84.6% 88.0% 87.5% 88.0% 研发费用 -2,420 -2,443 -1,917 -2,034 -2,351 -2,486 资产总计 415,250 425,401 505,656 537,916 586,859 635,692 %销售收入 2.9% 2.8% 2.5% 2