投资贡献突出，第二曲线加速布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 10 月 29 日，上峰材料发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 29.52 亿元，同比-17.97%；归母净利润 33.12 亿元，同比+527.26%。其中，单三季度实现营收 11.13 亿元，同比-16.04%；归母净利润 19.48 亿元，同比+592.86%，大幅增长主要来自股权投资公允价值变动收益，占当期总净利润约 94.56%。 新经济股权投资业务步入收获期，底线分红政策继续实施。 （1）公司三季度投资收益实现 33.3 亿元，主要系通过基金间接投资的长鑫科技上市贡献较多投资收益；公允价值变动损益转负主要系 26Q3 公司投资标的股价波动所致。同时，公司投资标的粤芯半导体于 2026 年 10 月上市，公司持股 3542 万股，预计投资收益将在四季度体现； （2）截至三季报披露日，公司新增股权投资 2.386 亿元，全年规划维持约 5 亿元投资规模。同时，已投项目上市梯队清晰：上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案辅导。 （3）封装基板业务积极技改扩产。公司旗下“美琪电路”技改项目启动建设、核心设备陆续到位。受目前规模较小、产能尚在爬坡、原材料价格上涨等因素影响，美琪电路合并入公司报表后（4-9 月）累计实现营收 2,550.01 万元，累计亏损 1,177.37 万元。 （4）国内水泥销量逆势提升，骨料业务维持高毛利。①水泥业务，公司 26Q3 水泥及熟料实现销量 552 万吨，同比+5.5%,好于行业平均；价格方面，受需求承压影响，26Q1-Q3 水泥/熟料单价同比-17.3%/-16.8%；②骨料业务，公司 26Q1-Q3 累计销售砂石骨料780.42 万吨，同比下降 11.21%，砂石骨料业务维持较高毛利水平。 考虑到公司投资标的上市节奏、以及利润贡献占比较高，我们预计公司业绩表现具有高波动性，我们调整公司盈利预测、估计 2026–2028 年归母净利润分别为 41.5、15.0、15.2 亿元，同比增长551.15%、-63.8%、1.2%，当前股价对应 PE 为 3.3、9.0、8.9 倍，维持“买入”评级。 水泥需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,397 5,448 4,692 4,652 4,828 5,124 货币资金 4,038 2,672 1,745 3,499 2,899 3,000 增长率 -14.8% -13.9% -0.9% 3.8% 6.1% 应收款项 717 678 772 603 626 664 主营业务成本 -4,622 -4,023 -3,337 -3,333 -3,410 -3,576 存货 1,061 835 775 804 823 863 %销售收入 72.3% 73.8% 71.1% 71.6% 70.6% 69.8% 其他流动资产 1,418 2,040 1,957 2,319 2,320 2,323 毛利 1,775 1,426 1,356 1,319 1,418 1,548 流动资产 7,235 6,224 5,249 7,226 6,668 6,851 %销售收入 27.7% 26.2% 28.9% 28.4% 29.4% 30.2% %总资产 40.4% 35.4% 31.6% 40.7% 37.9% 37.8% 营业税金及附加 -75 -68 -75 -70 -72 -77 长期投资 2,167 2,365 2,793 2,793 2,793 2,793 %销售收入 1.2% 1.2% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 5,256 4,902 4,605 4,740 4,846 4,922 销售费用 -140 -131 -124 -116 -116 -118 %总资产 29.3% 27.9% 27.7% 26.7% 27.5% 27.2% %销售收入 2.2% 2.4% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 无形资产 2,716 2,778 2,552 2,910 3,199 3,472 管理费用 -659 -517 -471 -500 -507 -512 非流动资产 10,690 11,354 11,376 10,534 10,924 11,269 %销售收入 10.3% 9.5% 10.0% 10.7% 10.5% 10.0% %总资产 59.6% 64.6% 68.4% 59.3% 62.1% 62.2% 研发费用 -148 -126 -112 -102 -97 -102 资产总计 17,925 17,578 16,624 17,760 17,593 18,119 %销售收入 2.3% 2.3% 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 短期借款 1,710 2,540 2,056 1,596 1,805 1,788 息税前利润（EBIT） 754 583 574 532 626 738 应付款项 3,023 2,332 2,299 2,238 2,288 2,398 %销售收入 11.8% 10.7% 12.2% 11.4% 13.0% 14.4% 其他流动负债 523 443 403 1,556 723 743 财务费用 -19 -92 -75 -130 -271 -358 流动负债 5,257 5,315 4,758 5,390 4,816 4,929 %销售收入 0.3% 1.7% 1.6% 2.8% 5.6% 7.0% 长期贷款 2,358 1,936 1,351 1,351 1,351 1,351 资产减值损失 -67 -24 -17 -16 0 -1 其他长期负债 723 671 751 65 65 67 公允价值变动收益 159 146 283 1,000 1,000 1,000 负债 8,337 7,923 6,860 6,806 6,232 6,348 投资收益 18 48 -41 4,000 500 500 普通股股东权益 8,840 8,949 9,066 10,255 10,662 11,073 %税前利润 1.9% 6.3% n.a 72.3% 24.9% 24.6% 其中：股本 969 969 969 969 969 969 营业利润 943 766 869 5,535 2,005 2,029 未分配利润 8,549 8,794 8,831 9,953 10,360 10,771 营业利润率 14.7% 14.1% 18.5% 119.0% 41.5% 39.6% 少数股东权益 748 706