恩沙持续拓展，创新管线加速推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日公司披露三季报，前三季度实现营收 29.10 亿元，同比+7.10%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比-12.20%；实现扣非归母净利润 1.59 亿元，同比-52.86%。其中，Q3 实现营收 9.34亿元，同比-5.23%；归母净利润亏损 0.24 亿元。 经营分析 商誉减值拖累表观利润，核心产品适应症拓展持续推进。26 年前三季度公司对卡南吉计提商誉减值 1.52 亿元，剔除该项影响后实现归母净利润 4.31 亿元，同比+35.90%。商业化方面，9 月恩沙替尼 ALK 阳性 IB 期至 IIIB 期 NSCLC 术后辅助治疗适应症获 NMPA 批准，为其在国内获批的第三项适应症。海外方面，恩沙替尼欧洲上市许可申请获 EMA 人用药品委员会积极意见，建议批准用于 ALK 阳性晚期 NSCLC 成人患者的治疗。 Pan-RAS 分子胶加速全球临床布局，KRAS PROTAC 进入 IND 申报阶段。BPI-572270 是自主研发的泛 RAS 非降解型分子胶抑制剂，国内 I 期临床处于剂量爬坡和剂量回填阶段，9 月获准在澳大利亚开展 I/II 期临床研究，10 月获美国 FDA 新药临床试验批准。同月，其分别联合化疗、PD-1/VEGF 双抗、PD-1 单抗加含铂化疗、FAK 抑制剂及 EGFR 抗体等方案的临床试验申请获 NMPA 受理，单药与联合治疗布局持续拓展。自主开发的多 KRAS 突变靶向 PROTAC 分子BPI-585771 已于 10 月提交临床试验申请并获受理，分子胶与PROTAC 双平台持续推进。 伏罗尼布眼科缓释制剂 wAMD 开发受挫，DME 关键 III 期持续推进。合作伙伴 EyePoint 于 8 月、10 月先后公布 DURAVYU 治疗 wAMD的 LUGANO、LUCIA 两项关键 III 期结果，两项研究均未达到预设主要终点，但安全性、治疗负担减轻、无需补充治疗比例及解剖学控制等方面的关键次要终点均已达成。DME 适应症的 COMO、CAPRI两项关键 III 期仍在推进，顶线数据预计于 2027 年 Q4 公布。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 41.07/51.93/63.19 亿元，同比变动+13.78%/+26.44%/+21.69%。归母净利润 5.67/7.92/10.03亿 元 ， 同 比 变 动 +85.69%/+39.69%/+26.62% ， 对 应 PE 值 为30.52/21.85/17.25 倍，维持"买入"评级。 风险提示 产品销售不及预期；在研品种竞争加剧；临床数据不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,892 3,609 4,107 5,193 6,319 营业收入增长率 17.74% 24.81% 13.78% 26.44% 21.69% 归母净利润(百万元) 403 305 567 792 1,003 归母净利润增长率 15.67% -24.15% 85.69% 39.69% 26.62% 摊薄每股收益(元) 0.962 0.726 1.339 1.871 2.369 每股经营性现金流净额 2.18 2.17 2.29 3.08 3.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.22% 4.63% 8.05% 10.32% 11.84% P/E 56.06 64.34 30.52 21.85 17.25 P/B 4.05 2.98 2.46 2.25 2.04 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50039.0045.0051.0057.0063.0069.0075.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额贝达药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,456 2,892 3,609 4,107 5,193 6,319 货币资金 752 472 430 545 747 1,192 增长率 3.3% 17.7% 24.8% 13.8% 26.4% 21.7% 应收款项 289 100 430 309 391 476 主营业务成本 -404 -539 -739 -795 -1,003 -1,218 存货 328 290 381 469 591 717 %销售收入 16.5% 18.6% 20.5% 19.4% 19.3% 19.3% 其他流动资产 157 362 337 395 434 477 毛利 2,052 2,353 2,871 3,311 4,189 5,101 流动资产 1,526 1,224 1,578 1,718 2,164 2,862 %销售收入 83.5% 81.4% 79.5% 80.6% 80.7% 80.7% %总资产 16.7% 13.1% 14.9% 15.9% 19.0% 23.7% 营业税金及附加 -14 -21 -44 -21 -26 -32 长期投资 1,416 1,477 2,625 2,625 2,625 2,625 %销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,561 3,004 2,957 2,867 2,851 2,697 销售费用 -854 -1,094 -1,298 -1,429 -1,766 -2,136 %总资产 28.0% 32.2% 28.0% 26.5% 25.0% 22.3% %销售收入 34.8% 37.8% 36.0% 34.8% 34.0% 33.8% 无形资产 3,576 3,573 3,238 3,437 3,582 3,727 管理费用 -262 -269 -480 -534 -566 -663 非流动资产 7,621 8,117 8,988 9,099 9,228 9,220 %销售收入 10.7% 9.3% 13.3% 13.0% 10.9% 10.5% %总资产 83.3% 86.9% 85.1% 84.1% 81.0% 76.3% 研发费用 -640 -502 -511 -575 -691 -821 资产总计 9,147 9,342 10,566 10,817 11,391 12,082 %销售收入 26.1% 17.4% 14.2% 14.0% 13.3% 13.0% 短期借款 606 773 876 1,092 1,130 1,089 息税前利润（EBIT） 282 468 537 753 1,141 1,4