Q3硫酸高企与暂缓顺价致承压，金属铬抢份额蓄力BE需求

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 28 日，公司发布 2026 年第三季度报告。2026 年前三季度公司实现营业收入 42.87 亿元，同比增长 33.27%；归母净利润 4.13亿元，同比增长 0.89%。其中，Q3 单季实现营收 14.81 亿元，同比增长 44.18%，环比 Q2 下降约 8.1%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比下降 5.93%，环比 Q2 下降约 43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。 经营分析 硫酸高企叠加战略让利，Q3 利润表阶段性承压。Q3 单季主要原材料硫酸平均采购价达 1371.57 元/吨，同比大幅飙升 193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3 单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9 亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。 产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3 重铬酸盐均价 9,351.17 元/吨，环比提升 3.34%；但铬基冶金材料均价 24,395.98 元/吨，环比下降 11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3 单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达 4.35 万吨，同比激增约 255%。结合 Bloom Energy 指引 2027 年产能向 5GW 扩张、远期指向 10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。 收购白银昌元强化供给掌控，Q4 盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金 1.43 亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.53/10.20/14.22 亿元，对应增速为 14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应 2026-2028 年 PE分别为 28.96/21.36/15.33 倍。后续核心催化在于 BE 侧需求放量，公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,067 4,536 5,438 6,272 7,906 营业收入增长率 9.95% 11.53% 19.89% 15.34% 26.06% 归母净利润(百万元) 473 659 753 1,020 1,422 归母净利润增长率 27.53% 39.37% 14.22% 35.54% 39.40% 摊薄每股收益(元) 0.929 0.927 0.996 1.350 1.882 每股经营性现金流净额 0.66 0.46 0.24 0.54 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.97% 17.68% 17.09% 19.06% 21.23% P/E 13.60 31.07 28.96 21.36 15.33 P/B 2.04 5.49 4.95 4.07 3.25 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00016.0022.0028.0034.0040.0046.0052.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,699 4,067 4,536 5,438 6,272 7,906 货币资金 268 484 269 435 560 657 增长率 9.9% 11.5% 19.9% 15.3% 26.1% 应收款项 734 879 922 1,179 1,444 1,758 主营业务成本 -2,790 -3,042 -3,315 -3,867 -4,299 -5,288 存货 643 826 1,080 1,483 1,944 2,535 %销售收入 75.4% 74.8% 73.1% 71.1% 68.6% 66.9% 其他流动资产 151 128 319 369 408 488 毛利 909 1,025 1,221 1,571 1,972 2,618 流动资产 1,795 2,317 2,591 3,467 4,355 5,439 %销售收入 24.6% 25.2% 26.9% 28.9% 31.4% 33.1% %总资产 42.3% 45.8% 42.4% 48.7% 53.6% 58.4% 营业税金及附加 -31 -28 -34 -41 -47 -59 长期投资 136 130 98 108 118 128 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,910 2,217 2,629 2,742 2,848 2,948 销售费用 -38 -38 -43 -52 -60 -75 %总资产 44.9% 43.9% 43.0% 38.5% 35.1% 31.7% %销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 315 311 685 681 678 674 管理费用 -267 -265 -324 -397 -458 -577 非流动资产 2,454 2,739 3,526 3,650 3,763 3,870 %销售收入 7.2% 6.5% 7.2% 7.3% 7.3% 7.3% %总资产 57.7% 54.2% 57.6% 51.3% 46.4% 41.6% 研发费用 -115 -128 -147 -179 -201 -253 资产总计 4,249 5,056 6,116 7,117 8,118 9,309 %销售收入 3.1% 3.2% 3.2% 3.3% 3.2% 3.2% 短期借款 266 293 624 593 691 529 息税前利润（EBIT） 458 565 673 902 1,207 1,654 应付款项 267 386 538 535 487 473 %销售收入 12.4% 13.9% 14.8% 16.6% 19.2% 20.9% 其他流动负债 110 104 202 167 170 186 财务费用 -33 -29 -40 -35 -41 -38 流动负债 643 783 1,365 1,296