油运大周期来临，巨轮业绩再高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日，招商轮船发布 2026 年第三季度报告，公司业绩实现飞跃式增长。2026Q3，公司实现营业收入 127.71 亿元，同比增长 89.9%；归母净利润 50.24 亿元，同比增长 327.5%；扣非归母净利润 44.98 亿元，同比增长 352.2%。2026 年前三季度，公司实现营业收入 324.22 亿元，同比增长 67.9%；归母净利润 119.83亿元，同比增长 263.2%；扣非归母净利润 114.06 亿元，同比增长293.2%；经营活动现金流净额 136.89 亿元，同比增长 135.9%。油运市场高景气，公司作为全球龙头持续受益。 经营分析 1.油运高景气延续，公司业绩强劲增长。2026 年前三季度，油运板块实现营收 151.39 亿元，同比增长 124.8%；净利润 99.34 亿元，同比增长 425.6%。受中东局势反复影响，2026Q3 油运运价大幅上行，VLCC-TCE 平均达到 35.0 万美元/天，环比增长 61.2%，同比增长 644.5%；考虑航次结算，若提前 45 天计价，VLCC-TCE 等效平均达到 21.0 万美元/天，环比减少 1.6%，同比增长 500.2%；截至 10 月 28 日，公司油运船队已锁定 2026Q4 约 2/3 营运天及部分 2027 年营运天，锁定运费率显著高于前三季度。 2.干散货需求向上，“油散共振”逻辑强力兑现。2026 年前三季度干散货板块实现营收 82.73 亿元，同比增长 36.0%；净利润 18.41亿元，同比增长 157.8%。粮食、煤炭、矿石长航线货盘及地缘因素带来吨海里需求，带动前三季度 BDI 均值达 2586 点，同比增长69.4%。中长期方面，公司已拟建 6 艘 34.3 万载重吨 VLOC 并签订25 年期长期运输协议，预计合同总金额不低于 28 亿美元，作为深度参与西芒杜项目的第一步，助力公司经营和盈利的持续提升。 3.安通控股并表，多元业务稳定增长。安通控股自 2026 年 8 月 28日起纳入合并报表，集运业务 2026 年前三季度实现净利润 15.56亿元，同比增长 50.1%;滚装业务净利润 5.18 亿元，同比增长254.8%，6500 车位滚装船一年期租金在9 月底达到 9.5 万美元/天，同比增长约 1.2 倍。LNG 方面，公司已有 8 艘船舶交付运营，另有 24 艘在建。 盈利预测、估值与评级 油运大周期来临，公司作为全球龙头领航。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 3.285/4.062/4.291 元，公司股票现价对应 PE 估值为 5.20/4.21/3.98 倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 25,799 28,177 54,044 61,485 66,739 营业收入增长率 -0.32% 9.22% 91.80% 13.77% 8.55% 归母净利润(百万元) 5,107 6,012 26,525 32,795 34,650 归母净利润增长率 5.59% 17.71% 341.20% 23.64% 5.66% 摊薄每股收益(元) 0.627 0.745 3.285 4.062 4.291 每股经营性现金流净额 1.04 1.12 3.31 4.08 3.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.75% 13.98% 45.64% 42.68% 35.87% P/E 10.22 12.06 5.20 4.21 3.98 P/B 1.30 1.69 2.37 1.80 1.43 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0006.009.0012.0015.0018.0021.0024.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商轮船沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 25,881 25,799 28,177 54,044 61,485 66,739 货币资金 4,953 4,589 4,721 6,247 19,971 29,850 增长率 -0.3% 9.2% 91.8% 13.8% 8.5% 应收款项 2,895 2,822 2,848 5,479 6,274 6,857 主营业务成本 -19,177 -18,467 -20,718 -20,815 -20,578 -23,375 存货 1,313 1,418 1,311 1,446 1,421 1,605 %销售收入 74.1% 71.6% 73.5% 38.5% 33.5% 35.0% 其他流动资产 1,921 1,523 2,248 4,077 6,504 15,042 毛利 6,704 7,332 7,460 33,229 40,907 43,364 流动资产 11,082 10,353 11,129 17,248 34,169 53,353 %销售收入 25.9% 28.4% 26.5% 61.5% 66.5% 65.0% %总资产 17.8% 14.7% 13.6% 18.9% 30.1% 38.7% 营业税金及附加 -17 -127 -41 -104 -118 -128 长期投资 5,224 6,535 8,678 10,236 11,860 13,588 %销售收入 0.1% 0.5% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 43,876 46,966 53,587 54,967 58,345 61,838 销售费用 -94 -108 -114 -205 -233 -253 %总资产 70.3% 66.5% 65.3% 60.2% 51.5% 44.8% %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,853 1,937 2,530 2,821 3,066 3,265 管理费用 -963 -819 -976 -1,806 -2,055 -2,231 非流动资产 51,312 60,266 70,926 74,062 79,221 84,558