氯化亚砜供需趋紧，芳纶与PEKK共迎需求催化

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]凯盛新材（301069）公司点评氯化亚砜供需趋紧，芳纶与 PEKK 共迎需求催化投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-28收盘价（元）16.57近 12 个月最高/最低（元）33.85/14.52总股本（百万股）453流通股本（百万股）427流通股比例（%）94.17总市值（亿元）75流通市值（亿元）71公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com联系人：韩浩然执业证书号：S0010126040034邮箱：hanhr@hazq.com相关报告1.【华安化工】凯盛新材：氯化亚砜价格上涨，盈利稳步提升 2026-08-212.氯化亚砜盈利显著改善，PEKK 材料空间广阔 2026-04-26主要观点： 事件描述10 月 26 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 9.57 亿元，同比增长 23.58%；归属于母公司所有者净利润 1.23 亿元，同比增长6.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 1.16 亿元，同比增长 46.24%；其中三季度公司实现营业收入 3.02 亿元，同比增长25.04%，环比减少 16.86%；归属于母公司所有者净利润 0.29 亿元，同比增长 6.94%，环比减少 44.91%。 氯化亚砜价格中枢上行，硫磺成本回落价差进入景气区间。据百川盈孚，10 月 28 日氯化亚砜市场参考报价 5850 元/吨，较年初价格涨幅达 65.4%。供给端多家企业计划开展装置检修，当前可售货源基本排满，市场供应偏紧，叠加成本端核心原料硫磺价格自高位回落，国产硫磺回落至 5310 元/吨，较年内高点下降 50.3%，成本压力边际缓解，氯化亚砜-硫磺价差修复至 5054 元/吨，位于 2020 年以来 85.5%分位，产品盈利进入景气区间。格局方面，国内氯化亚砜名义产能约 63.5 万吨，其中凯盛新材（15 万吨/年）、金禾实业（8 万吨/年）、世龙实业（6万吨/年）三家合计占比约 46%，其余均为 5 万吨以下中小产能且行业后续无新增产能规划，行业供需格局向好。 芳纶与 PEKK 作为公司两大高性能材料业务，同步迎来需求催化。芳纶方面，对位芳纶是光纤增强结构中不可或缺的“骨架”材料，确保光纤在铺设和长期运行中不因外力拉伸导致信号衰减或断裂。随着光纤需求由传统电信基建逐步转向 AI 算力中心、高速光网建设等高景气赛道，芳纶聚合单体需求有望同步扩容。公司芳纶单体年产能达 5.2 万吨，其中潍坊基地 2 万吨已于 2025 年 8 月正式投产，产品进口替代效应凸显，已跻身日本帝人、东丽新材料、韩国可隆、泰和新材等国内外主流芳纶企业的合格供应商序列，市占率稳步提升。PEKK 方面，其综合性能优异，主要应用于航空航天、3D 打印、人体植入医疗等领域。因技术壁垒极高，全球仅索尔维、阿科玛等少数国外企业实现规模化量产，国产替代空间大。公司作为国内先行者率先实现“一步法”生产，相较海外两步法工艺成本优势显著，首期 1000 吨/年装置已达到预定可使用状态，伴随商业航天、低空经济与人形机器人产业需求催化，先发优势充分。 投资建议氯化亚砜供需向好，伴随芳纶单体与 PEKK 材料逐步放量，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 1.72、2.18、2.59 亿元，同比增长34.2%、26.8%、18.5%，对应 PE 分别为 44、34、29 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新项目推进不及预期；（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险；敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告凯盛新材（301069）（5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入1026140115071641收入同比（%）10.6%36.6%7.5%8.9%归属母公司净利润128172218259净利润同比（%）129.3%34.2%26.8%18.5%毛利率（%）27.3%26.9%28.7%30.2%ROE（%）6.0%7.6%9.0%9.8%每股收益（元）0.310.380.480.57P/E91.0943.6034.4029.03P/B5.793.313.082.84EV/EBITDA44.3720.5417.9514.69资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告凯盛新材（301069）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产1510200721552645营业收入1026140115071641现金3827778601266营业成本746102410751146应收账款148173222238营业税金及附加11161719其他应收款11331532销售费用14202123预付账款16192023管理费用6194100106存货8992108111财务费用323-1-1其他流动资产863913930975资产减值损失-7-11-1非流动资产936848728608公允价值变动收益2000长期投资0000投资净收益9121515固定资产682629529420营业利润120193246293无形资产142142139137营业外收入31555其他非流动资产111776052营业外支出2111资产总计2445285528843253利润总额150198251298流动负债178461321481所得税21263339短期借款0000净利润128172218259应付账款91307218323少数股东损益00-10其他流动负债87153103158归属母公司净利润128172218259非流动负债127127127127EBITDA273.56333.58377.04433.07长期借款0000EPS（元）0.310.380.480.57其他非流动负债127127127127负债合计305588448609主要财务比率少数股东权益0000会计年度2025A2026E2027E2028E股本446446446446成长能力资本公积917917917917营业收入10.6%36.6%7.5%8.9%留存收益77790410721281营业利润106.8%60.5%27.5%19.1%归属母公司股东权益2140226724352644归属于母公司净利润129.3%34.2%26.8%18.5%负债和股东权益2445285528843253获利能力毛利率（%）27.3%26.9%28.7%30.2%现金流量表单位:百万元净利率（%）12.5%12.3%14.5%15.8%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）6.0%7.6%9.0%9.8%经营活动现金流95482137470ROIC（%）