宏观月报：海外货币政策收紧，国内宏观结构分化

宏观 | 月报专业研究·创造价值1 / 18请务必阅读文末免责条款2026 年 11 月报宏观专业研究·创造价值海外货币政策收紧，国内宏观结构分化摘要：9 月份制造业 PMI 重回扩张区间，主要是外需强劲带动产需两端同步扩张。三架马车表现各异，出口维持较强韧性，但消费和投资延续弱势。宏观经济基本面结构性分化较为明显，外需强韧性，内需有效需求不足。央行的货币政策更倾向于结构性宽松，短期内央行全面降息的可能性较低，10 月 LPR 利率维持不变。需要注意的是，央行有意更换利率锚，由 7 日逆回购利率转向隔夜逆回购利率，贷款定价从单一 LPR 走向多元基准（LPR+DR+国债收益率），存贷款基准利率逐步退出，这意味着不同信贷主体对应不同的市场化利率基准，未来粗放的全面降息将让位于精准的价格型利率调控框架。（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026 年 10 月 28 日请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号期货研究报告宏观 | 月报专业研究·创造价值2 / 18请务必阅读文末免责条款正文目录1 国际宏观 .....................................................................41.1 美国：经济韧性较强 ....................................................... 41.2 欧洲：输入性通胀困扰，或被迫加息 ......................................... 61.3 日本：日元贬值压力下或被迫加息 ........................................... 72 国内宏观 .....................................................................92.1 景气指数：制造业 PMI 重回扩张 ............................................. 92.2 物价指数：CPI 与 PPI 温和回升 ............................................ 102.3 社融信贷：政府发力托底社融，居民信贷数据仍偏弱 .......................... 112.4 三架马车：外需强韧性，内需偏弱 .......................................... 132.5 货币政策：央行更换利率锚，LPR 利率不变 ...................................153 总结 ........................................................................16宏观 | 月报专业研究·创造价值3 / 18请务必阅读文末免责条款图表目录图 1 美国消费者信心指数与通胀预期 ................................................. 4图 2 美国 ISM 制造业 PMI 与服务业 PMI ................................................5图 3 美国 ISM 制造业 PMI 与服务业 PMI 重要分项 ....................................... 5图 4 美国通胀数据 ................................................................. 6图 5 美国国债收益率 ............................................................... 6图 6 日本通胀数据 ................................................................. 7图 7 日本国债收益率 ............................................................... 8图 8 制造业 PMI 数据 ............................................................... 9图 9 制造业 PMI 的主要分项指标 .................................................... 10图 10 CPI 数据 ................................................................... 10图 11 PPI 数据 ................................................................... 11图 12 社融增量 ...................................................................12图 13 新增人民币贷款 ............................................................. 12图 14 企业部门新增中长期贷款 ..................................................... 12图 15 企业部门新增短期贷款 ....................................................... 12图 16 企业部门新增票据融资 ....................................................... 12图 17 居民部门新增中长期贷款 ..................................................... 13图 18 居民部门新增短期贷款 ....................................................... 13图 19 出口数据 ...................................................................14图 20 社会消费品零售 .............................................................14图 21 固定资产投资 ...............................................................14图 22 中美利差与人民币兑美元汇率 ...................................