2026年三季报点评：投资承压不改营运利润增长本色，产险COR实现同比优化

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2026 年三季报点评：投资承压不改营运利润增长本色，产险 COR 实现同比优化 2026 年 10 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 欧旺杰 执业证书：S0600124120002 ouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.60 一年最低/最高价 27.95/48.39 市净率(倍) 0.86 流通A股市值(百万元) 202,613.23 总市值(百万元) 284,762.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 34.32 资产负债率(%,LF) 89.17 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2026 年中报点评：NBV 增速边际提升，产险 COR 大幅改善》 2026-08-27 《中国太保(601601)：2026 年一季报点评：净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转型》 2026-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 404089 435156 441950 459469 470653 同比（%） 24.74% 7.69% 1.56% 3.96% 2.43% 归母净利润（百万元） 44960 53505 53669 62093 65248 同比（%） 64.95% 19.01% 0.31% 15.70% 5.08% EV（元/股） 58.42 63.76 68.61 74.02 79.67 PEV 0.51 0.46 0.43 0.40 0.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国太保发布 2026 年三季报业绩。1）26Q1-3 归母净利润 364 亿元，同比-20.3%；Q3 单季 56 亿元，同比-68.4%。2）26Q1-3 归母营运利润 301 亿元，同比+5.6%；Q3 单季 89 亿元，同比+4.3%。3）截至 26Q3末归母净资产 3301 亿元，较年初+9.3%，较年中+3.4%。4）26Q1-3 加权 ROE 11.4%，同比-4.4pct；Q3 单季同比-4.6pct。 ◼ 26Q3 单季公司所得税为 22 亿元（去年同期为-96 亿元），对净利润形成正向贡献。我们认为，核心原因在于免税类收益在各季度间分布相对平稳，而当季税前利润规模显著偏低，使得所得税费用整体体现为净抵减效应，最终对净利润构成正向拉动。 ◼ 寿险：代理人渠道整体表现稳健，银保渠道阶段性承压。1）新业务价值增速承压，渠道表现分化。26Q1-3 NBV 144 亿元，同比-6.5%；Q3 单季 NBV 36 亿元，同比-38.1%。分渠道看，代理人渠道 NBV 保持稳健增长；银保渠道受上年同期高基数及“65 号文”落地实施影响，NBV 增速承压。2）代理人渠道新单保费整体稳健，单季增速有所回落。26Q1-3 代理人渠道新单保费同比+14.9%；Q3 单季同比-14.1%。3）银保渠道新单增速边际回暖，单季实现正增长。26Q1-3 银保渠道新单保费同比-15.7%；Q3 单季同比+17.3%。4）代理人队伍量稳质升。月均人力 18.2万人，同比微增；核心人力月人均首年规模保费 9.1 万元，同比+ 27.3%。 ◼ 财险：承保综合成本率实现同比优化。1）保费规模保持稳健增长，非车险贡献主要支撑。26Q1-3 保费收入 1632 亿元，同比+1.9%；其中车险同比+0.1%；非车同比+3.7%。2）综合成本率改善，大灾压力下优化幅度超预期。26Q1-3 承保综合成本率 96.2%，同比优化 1.4pct；Q3 单季98.2%，同比优化 1.8pct。 3）承保利润大幅增长。26Q1-3 承保利润 57.5亿元，同比+59.0%。Q3 单季承保利润 10 亿元，同比大幅增长（上年同期为 0.4 亿元）。 ◼ 投资：股市波动拖累总投资收益率。1）截至 26Q3 末，集团投资资产 3.2万亿元，较年初+6.4%。2）26Q1-3 未年化净投资收益率 2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率 2.5%，同比-2.7pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2026Q3 经营情况，我们下调 2026-2028年归母净利润预测至 537/621/652 亿元（原值为 591/621/652 亿元）。当前市值对应 2026E PEV 0.43x、PB 0.89x，处于历史低位。我们看好公司聚力实施大康养、国际化、“人工智能+”三大战略，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2025/10/282026/2/262026/6/272026/10/26中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：中国太保 2021-2026Q1-3 归母净利润 图2：中国太保 2021-2026Q1-3 归母营运利润 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：中国太保 2021-2026Q1-3 加权 ROE 图4：太保寿险 2021-2026Q1-3 新业务价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：太保产险 2021-2026Q1-3 承保综合成本率 图6：中国太保 2021-2026Q1-3 投资收益率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：2026Q1-3 投资收益率未年化。 268 246 273 450 535 364 9.2%-8.3%-27.1%64.9%19.0%-20.3%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600202120222023202420252026Q1-3归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）353 401 336 344 365 301 13.5%13.5%-5.9%2.5%6.1%5.6%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400450202120222023202420252026Q1-3归母营运利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）12.2%10.8%11.4%16.6%18.0%11.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%202120222023202420252026Q1-3ROE（加权）134 92 110 133 186