公司信息更新报告：Q3煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升

公用事业/电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华能国际（600011.SH） 2026 年 10 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/27 当前股价(元) 7.16 一年最高最低(元) 9.76/6.54 总市值(亿元) 1,123.98 流通市值(亿元) 787.44 总股本(亿股) 156.98 流通股本(亿股) 109.98 近 3 个月换手率(%) 47.43 股价走势图 数据来源：聚源 《火电稳健托底，新能源成长接力—公司首次覆盖报告》-2026.3.27 $ Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 王君泽（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangjunze@kysec.cn 证书编号：S0790126090007 ⚫ Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升，维持“买入”评级 公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入 1658.49 亿元，同比下降 4.12%；归母净利润 78.22 亿元，同比下降 47.29%；毛利率 15.29%，同比下降 4.66pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 589.40 亿元，同比下降 3.29%、环比增长 17.58%；归母净利润 12.36 亿元，同比下降 77.84%、环比下降 41.17%。考虑境内上网电量、电价同比回落及单位售电燃料成本上升，我们下调公司2026—2028 年盈利预测，预计营业收入分别为 2199.31/2203.40/2209.50 亿元，归母净利润分别为 118.20/129.85/134.41 亿元（前值为 144.92/154.57/159.38 亿元），对应 EPS 分别为 0.75/0.83/0.86 元，当前股价对应 PE 分别为 9.5/8.7/8.4 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 煤机电量下滑拖累整体上网电量，风光新增装机持续增长 上网电量方面：2026Q1-Q3，公司境内上网电量 3129.00 亿千瓦时，同比下降5.60%；其中煤机电量 2398.44 亿千瓦时，同比下降 7.17%，风电、光伏电量同比分别增长 3.68%、5.58%。2026Q3 境内上网电量 1133.21 亿千瓦时，同比下降9.90%、环比增长 15.53%；其中：煤机电量同比下降 13.10%，是总电量下滑的主要来源。装机方面：截至 9 月末，公司可控装机容量为 1.609 亿千瓦，同比增长 3.92%、较 6 月末增长 1.33%；前三季度基建新增装机 516.5 万千瓦，其中风电、光伏分别新增 223.0、170.3 万千瓦。Q3 新增装机 212.5 万千瓦，同比下降7.93%、环比增长 9.65%；其中风电、光伏分别新增 62.1、76.1 万千瓦，同比分别增长 124.35%、160.31%，新增装机持续以风光新能源为主。 ⚫ Q3 电价环比回升，风光板块利润贡献超过煤电 2026Q1-Q3，公司境内平均上网结算电价 467.63 元/兆瓦时，同比下降 2.32%；测算 2026Q3 单季度电价约 475.75 元/兆瓦时，环比上升 2.23%。分电源看，2026前三季度境内煤机、燃机、风电、光伏板块利润总额分别为 68.56、12.10、41.87、23.58 亿元，同比分别变动-48%、+37%、-10%、-29%。2026Q3 煤机、风电、光伏板块利润总额分别为 9.31、10.22、11.36 亿元，风光合计 21.58 亿元，高于煤机板块。煤机仍是公司利润的主要来源，风光业务则对三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。 风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价下行风险；煤炭价格上行风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 245,551 229,288 219,931 220,340 220,950 YOY(%) -3.5 -6.6 -4.1 0.2 0.3 归母净利润(百万元) 10,135 14,410 11,820 12,985 13,441 YOY(%) 20.0 42.2 -18.0 9.9 3.5 毛利率(%) 15.1 18.4 19.0 19.3 19.6 净利率(%) 4.1 6.3 5.4 5.9 6.1 ROE(%) 6.9 9.2 7.3 7.5 7.4 EPS(摊薄/元) 0.65 0.92 0.75 0.83 0.86 P/E(倍) 11.1 7.8 9.5 8.7 8.4 P/B(倍) 2.0 1.7 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-13%-2%9%20%31%2025-102026-022026-062026-10华能国际沪深300公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 96300 91469 85962 106582 90821 营业收入 245551 229288 219931 220340 220950 现金 19932 19456 20304 33051 24806 营业成本 208363 186991 178160 177791 177548 应收票据及应收账款 48073 47239 39216 48776 39563 营业税金及附加 2009 2759 2749 2754 2762 其他应收款 3502 3466 3217 3478 3236 营业费用 267 315 330 331 331 预付账款 4927 3923 4566 3939 4589 管理费用 6805 7103 7258 7271 7291 存货 13444 11004 12290 10955 12258 研发费用 1658 1920 1979 1983 1989 其他流动资产 6421 6382 6368 6383 6369 财务费用 7441 6754 8137 7800 7533 非流动资产 490543 520320 534905 546355 555530 资产减值损失 -1714 -2017 -2017 -2017 -2017 长期投资 24646 25390 27335 29280 31224 其他收益 193 1162 200 500 500 固定资产 328592 358036 403247 429296 444568 公允价值变动收益 0 -4 -1 -2 -3 无形资产 18211 20137 20821 21693 22709 投资净收益 1243 1141 1200