盈利阶段性承压，股息成长共振向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收141.96 亿元（同比-11.7%），归母净利润 19.95 亿元（同比-23.8%）。其中，Q3 实现营收 51.66 亿元（同比-5.1%），实现归母净利润 5.05亿元（同比-27.8%），业绩低于市场预期。 经营分析 Q3 煤炭售量及投资收益下滑，预计为低预期的主要影响。火电板块，Q3 火电上网电量同比下滑 3.0%（Q1/Q2 分别为-5.0%/-8.7%），其中魏家峁电厂电量同比、环比持续提升（送华北、煤电一体优势），预计带动火电电价改善；成本方面，Q3 标煤单价 506 元/吨（不含税），同比上涨 9 元/吨（涨幅 1.9%，环比上涨 39 元/吨（涨幅 8.3%）。煤炭板块，26Q1-3 完成产量 1044 万吨（同比-0.2%），销量 431 万吨（同比-10.3%）；其中 Q3 完成产量 374 万吨（同比+6.6%），销量 108 万吨（同比-12.5%），三季度外销量显著回落，考虑为煤价上涨后自供煤比例提升影响。26Q1-3 煤炭销售价格 302元/吨（同比-0.2%），其中 Q3 为 313 元/吨（同比+13.8%）。此外，26Q1-3 公司投资收益为 3.6 亿元（同比-23.1%），其中 Q3 为亏损0.02 亿元（同比下滑 1.2 亿元），预计为参股火电盈利承压影响。 煤炭恢复、新能源扩张提速，成长与股息兼具。25 年 12 月 53 亿元完成优质风电收购，增加 25 年归母净利润 6.2 亿元(占 25%,已并表)；25 年末新能源装机达 3.6GW，测算在建 2GW 风电 26 年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长 20%+。煤炭板块自 25 年起，魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大，有望在 26 年末完全消除，当前煤价仍在高位贡献业绩弹性。展望后续，公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润 70%且不少于 0.1 元/股承诺（2026、2027 年度股息率分别为 3.9%、5.0%），成长与股息兼具。 盈利预测、估值与评级 公司为控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台，煤电一体夯实底盘，成长与股息兼备。考虑到 26 年内主业盈利波动，我 们 调 整 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 至22.38/28.55/30.64 亿元，对应 EPS 为 0.286/0.364/0.391 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为 17.96/14.08/13.12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,294 21,050 20,635 21,543 21,553 营业收入增长率 -1.03% -5.58% -1.97% 4.40% 0.04% 归母净利润(百万元) 2,325 2,493 2,238 2,855 3,064 归母净利润增长率 15.98% 7.23% -10.25% 27.57% 7.33% 摊薄每股收益(元) 0.356 0.382 0.286 0.364 0.391 每股经营性现金流净额 0.78 1.03 0.52 0.64 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.99% 15.84% 11.78% 14.26% 14.52% P/E 12.15 11.73 17.96 14.08 13.12 P/B 1.58 1.86 2.12 2.01 1.90 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0003.004.005.006.007.008.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华能蒙电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,525 22,294 21,050 20,635 21,543 21,553 货币资金 1,595 709 1,071 1,026 1,053 1,030 增长率 -1.0% -5.6% -2.0% 4.4% 0.0% 应收款项 4,749 4,934 4,644 3,865 4,330 4,332 主营业务成本 -17,797 -17,999 -16,176 -16,191 -16,203 -15,882 存货 304 555 435 444 444 435 %销售收入 79.0% 80.7% 76.8% 78.5% 75.2% 73.7% 其他流动资产 342 330 423 372 397 383 毛利 4,728 4,294 4,875 4,444 5,340 5,671 流动资产 6,990 6,528 6,573 5,707 6,224 6,180 %销售收入 21.0% 19.3% 23.2% 21.5% 24.8% 26.3% %总资产 17.7% 16.4% 13.5% 11.8% 12.4% 12.1% 营业税金及附加 -900 -884 -744 -722 -732 -733 长期投资 3,170 3,460 3,753 4,053 4,353 4,653 %销售收入 4.0% 4.0% 3.5% 3.5% 3.4% 3.4% 固定资产 23,823 23,908 30,073 30,618 31,372 32,076 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 60.3% 60.0% 61.8% 63.3% 62.6% 62.9% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 4,851 4,866 4,843 4,878 4,914 4,948 管理费用 -30 -49 -50 -50 -52 -52 非流动资产 32,489 33,349 42,072 42,662 43,886 44,847 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% %总资产 82.3% 83.6% 86.5% 88.2% 87.6% 87.9% 研发费用 -46 -35 -55 -52 -56 -54 资产总计 39,479 39,878 48,645 48,369 50,111 51,028 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 2,518 5,329 6,341 4,843 6,084 7,210 息税前利润（EBIT） 3,752 3,32