余热锅炉订单高增，Q3业绩改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日，公司发布 2026 年三季报，1-3Q26 实现营业收入 38.44 亿元，同比-11.28%；归母净利润 0.43 亿元，同比-75.61%；其中，26Q3 单季度实现营业收入 13.70 亿元，同比-10.99%；归母净利润 0.93 亿元，同比+224.72%。 经营分析 前三季度业绩承压，Q3 单季度业绩环比改善。1-3Q26 公司归母净利润 0.43 亿元，同比-75.61%；其中，26Q3 单季度归母净利润 0.93亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受 EPC 总包及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约 1.50 亿元；叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约 0.74 亿元。两项合计影响利润超 2.2 亿元。我们预计随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。 燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司 HRSG 海外订单有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3 韩国 BHI 到访公司签署以色列 Eshkol 二期联合循环电站 HRSG 模块预中标协议，公司跻身 BHI 全球核心部件制造分包商。BHI 是北美头部算力开发商首选 HRSG 方案商，手握长期批量框架订单。依托与 BHI 的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间。除跟进 BHI 投标项目外，公司同步推进美国 NE 在欧美 HRSG 模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8 月 26日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱 CO 项目。这是继首批北美燃机脱硝脱 CO 项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3 公司余热锅炉新签订单 6.50 亿元，同比+31.84%，在手订单 24.77 亿元，同比+26.91%，订单高速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司收入为 69/79/91 亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87 亿元，对应 PE 为 50X/24X/19X，维持“买入”评级。 风险提示 全球 AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,437 6,241 6,894 7,900 9,069 营业收入增长率 -20.33% -3.03% 10.46% 14.58% 14.80% 归母净利润(百万元) 440 437 259 544 687 归母净利润增长率 705.74% -0.73% -40.66% 109.92% 26.29% 摊薄每股收益(元) 0.595 0.522 0.310 0.651 0.822 每股经营性现金流净额 0.77 0.91 0.83 0.04 0.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 7.78% 4.38% 8.70% 10.30% P/E 25.88 29.49 49.69 23.67 18.74 P/B 2.70 2.30 2.17 2.06 1.93 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额西子洁能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,079 6,437 6,241 6,894 7,900 9,069 货币资金 3,841 3,530 3,043 3,039 2,611 2,464 增长率 -20.3% -3.0% 10.5% 14.6% 14.8% 应收款项 2,630 2,475 2,076 2,114 2,422 2,706 主营业务成本 -6,750 -5,248 -5,054 -5,671 -6,269 -7,128 存货 1,399 1,552 1,222 1,445 1,546 1,660 %销售收入 83.5% 81.5% 81.0% 82.3% 79.4% 78.6% 其他流动资产 2,863 2,482 3,315 3,635 4,012 4,465 毛利 1,329 1,189 1,187 1,223 1,631 1,941 流动资产 10,733 10,038 9,657 10,233 10,591 11,296 %销售收入 16.5% 18.5% 19.0% 17.7% 20.6% 21.4% %总资产 67.3% 66.9% 67.3% 68.3% 68.7% 69.8% 营业税金及附加 -44 -47 -69 -76 -79 -82 长期投资 2,029 1,733 1,564 1,554 1,549 1,539 %销售收入 0.5% 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 固定资产 2,153 2,231 2,175 2,231 2,308 2,377 销售费用 -203 -88 -105 -117 -130 -145 %总资产 13.5% 14.9% 15.2% 14.9% 15.0% 14.7% %销售收入 2.5% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 无形资产 580 590 534 544 553 561 管理费用 -353 -301 -301 -345 -387 -444 非流动资产 5,220 4,975 4,695 4,750 4,826 4,888 %销售收入 4.4% 4.7% 4.8% 5.0% 4.9% 4.9% %总资产 32.7% 33.1% 32.7% 31.7% 31.3% 30.2% 研发费用 -420 -392 -362 -448 -474 -544 资产总计 15,953 15,013 14,352 14,983 15,416 16,184 %销售收入 5.2% 6.1% 5.8% 6.5% 6.0% 6.0% 短期借款 1,190 232 74 60 60 60 息税前利润（EBIT） 309 360 349 238 560 726 应付款项 5,555 4,994 4,701 5,129 4,732 4,510 %销售收入 3.8% 5.6% 5.6% 3.4% 7