2026年三季报点评：减值扰动短期利润，收入结构优化毛利率提升

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大生（002867） 2026 年三季报点评：减值扰动短期利润，收入结构优化毛利率提升 2026 年 10 月 28 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.23 一年最低/最高价 10.01/14.28 市净率(倍) 1.78 流通A股市值(百万元) 11,039.62 总市值(百万元) 11,104.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.76 资产负债率(%,LF) 22.12 总股本(百万股) 1,085.47 流通 A 股(百万股) 1,079.14 相关研究 《周大生(002867)：2026 年半年报点评：自营电商收入大幅增长，经营有望触底修复 》 2026-08-27 《周大生(002867)：2025 年及 2026 一季报点评：自营渠道驱动成长，品牌使用费提价打开利润空间》 2026-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,891 8,815 7,513 8,528 9,514 同比（%） (14.73) (36.54) (14.78) 13.52 11.55 归母净利润（百万元） 1,010.11 1,103.22 914.73 1,046.61 1,188.43 同比（%） (23.25) 9.22 (17.09) 14.42 13.55 EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 1.02 0.84 0.96 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 10.99 10.07 12.14 10.61 9.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026 年三季报：2026Q1-Q3 公司实现营收 55.8 亿元，同比-17.5%；实现归母净利 6.5 亿元，同比-26.2%；扣非归母净利 6.4 亿元，同比-24.9%。单拆 2026Q3，公司实现营收 19.4 亿元，同比-10.7%；实现归母净利 2.0 亿元，同比-30.1%；扣非归母净利 2.0 亿元，同比-24.7%。受金价自高点回落影响，前三季度公司资产及信用减值损失合计 1.8 亿元，考虑所得税及少数股东损益影响后减少归母净利 1.4 亿元，利润阶段性承压。 ◼ 结构切换驱动 26 年前三季度毛利率跃升：①毛利率：26Q1-Q3 为 33.9%，同比+4.2pct，主要系高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升、产品结构优化及金价上行带动；26Q3 毛利率为 28.3%，同比-0.2pct。②期间费用率：26Q1-Q3 为 15.1%，同比+2.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 12.8%/1.8%/0.4%，同比分别+1.9/+0.6/+0.3pct；26Q3 期间费用率为14.2% ， 同 比 +1.4pct, 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8/+0.4/+0.2pct。③归母净利率：26Q1-Q3为 11.7%，同比-1.4pct；26Q3 归母净利率为 10.4%，同比-2.9pct。 ◼ 自营及电商延续高增，加盟主动调整供货结构：分渠道看， 26Q1-Q3：①线下自营收入 17.6 亿元，同比+31.5%，占比 31.6%，其中黄金/镶嵌产品收入分别同比+32.2%/+24.5%；②电商收入 25.9 亿元，同比+33.4%，占比 46.5%，为第一大收入渠道，其中电商黄金产品收入 20.8 亿元，同比+52.8%；③加盟收入 10.8 亿元，同比-67.8%，其中品牌使用费收入5.4 亿元，同比-2.0%，黄金/镶嵌批发收入分别同比-84.3%/-88.0%。公司主动降低批发供货比重，品牌使用费收入占比提升，收入结构持续优化。 ◼ 门店坚持“拓优汰劣”，门店结构持续优化：截至 26Q3 末公司品牌门店3809 家，其中自营/加盟门店分别为 385/3424 家，品牌门店较年初净减少 670 家。26Q3 公司净关店 197 家，其中加盟门店净减少 203 家，自营门店净增加 6 家，低效加盟门店持续出清。 ◼ 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，持续推进品牌矩阵与渠道结构优化，自营及电商渠道表现亮眼。考虑到金价波动下加盟渠道仍处调整期，我们下调 2026-2028 年归母净利预测由 11.6/13.3/15.2 亿元至 9.1/10.5/11.9 亿元，同比分别-17%/+14%/+14%，对应最新收盘价 PE 约 12/11/9X，我们认为公司加盟渠道出清接近尾声，自营与电商双轮驱动下收入结构持续优化，盈利能力有望提升，叠加 26 年存货减值计提较为充分，27 年起业绩有望恢复增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2025/10/282026/2/262026/6/272026/10/26周大生沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 周大生三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,530 6,242 6,705 7,049 营业总收入 8,815 7,513 8,528 9,514 货币资金及交易性金融资产 808 447 379 168 营业成本(含金融类) 6,051 4,951 5,737 6,455 经营性应收款项 278 324 357 389 税金及附加 116 105 107 120 存货 5,000 5,036 5,527 6,046 销售费用 1,075 992 1,083 1,180 合同资产 0 0 0 0 管理费用 120 138 136 133 其他流动资产 444 436 441 447 研发费用 13 13 11 12 非流动资产 1,782 1,831 1,858 1,885 财务费用 13 23 34 36 长期股权投资 178 178 178 178 加:其他收益 31 11 9 10 固定资产及使用权资产 624 578 532 486 投资净收益 (28) 10 (64) (71) 在建工程 407 477 547 617 公允价值变动 (47) 45 0 0 无形资产 371 373 376 379 减值损失 (35) (184) (30) (30)