2026年三季报点评：业绩符合市场预期，海外收入高增，智能底盘多点突破

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联合动力（301656） 2026 年三季报点评：业绩符合市场预期，海外收入高增，智能底盘多点突破 2026 年 10 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.60 一年最低/最高价 12.74/29.27 市净率(倍) 3.45 流通A股市值(百万元) 4,491.98 总市值(百万元) 33,207.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.94 资产负债率(%,LF) 64.29 总股本(百万股) 2,441.73 流通 A 股(百万股) 330.29 相关研究 《联合动力(301656)：26 年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布局底盘&服务器电源 》 2026-08-25 《联合动力(301656)：新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段》 2026-06-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 16,178 20,697 23,059 27,558 32,245 同比（%） 72.74 27.94 11.41 19.51 17.01 归母净利润（百万元） 935.91 1,133.36 56.39 188.25 430.38 同比（%） 403.55 21.10 (95.02) 233.83 128.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.46 0.02 0.08 0.18 P/E（现价&最新摊薄） 35.17 29.04 583.69 174.85 76.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年三季报。26Q1-3 实现营收 156.8 亿元，同比+8.0%；归母-0.5 亿元，同比-106.0%；扣非-1.0 亿元，同比-114.0%；毛利率 12.0%，同比-3.9pct，归母净利率-0.3%，同比-5.8pct。其中 26Q3 实现营收 61.7 亿元，同环比+14.7%/+17.9%；归母 0.4 亿元，同比-83.2%，环比扭亏；扣非0.4 亿元，同比-83.9%，环比扭亏；毛利率 10.8%，同环比-3.6/-1.6pct，归母净利率 0.7%，同环比-3.9/+3.3pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力仍旧有所承压，但边际有所改善。综合看，公司业绩符合市场预期。 ◼ 国内客户表现分化、海外项目加速兑现。26Q1-3 国内收入 144.3 亿元，同比+6%，其中 Q3 收入 56.7 亿元，同比+11%；核心客户奇瑞/小米/理想 26Q3销量同比+68%/-7%/+7%，表现分化。海外方面，26Q1-3 收入 12.5 亿元，同比+35%，其中 Q3 收入 5.0 亿元，同比+102%。公司持续推进匈牙利、泰国工厂产能配套，海外定点项目逐步落地，并取得首个海外功率模块项目定点，产品配套由电驱系统向核心功率器件延伸，海外业务有望持续贡献增量。 ◼ 液压泵量产交付&底盘定点持续突破、产品向“驱制转悬”延伸。公司首款800V 主动悬架液压泵已实现量产交付，主动悬架 Q3 新增 3 个项目定点并成功切入海外客户；主动稳定杆已实现批量销售，持续推进 800V 高压适配及系统集成优化；线控转向获得首个项目定点，线控制动完成样机开发。公司依托电机、电控及整车协同控制积累，由底盘单品向运动域整体解决方案拓展，有望持续提升单车配套价值量。此外，数据中心服务器电源样机研发及验证有序推进，为车规级电力电子技术打开新的应用空间。 ◼ 费用率总体稳定、经营现金流有所承压。26Q1-3 期间费用率 9.7%，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%/2.4%/6.5%/0.2%，同比-0.1/0.0/-0.1/+0.3pct。Q3 存货减值损失 1.75 亿元，同比增加 0.85 亿元，主要受部分项目产品负毛利及存货余额增加影响。26Q1-3 经营活动现金净流出 5.02 亿元，上年同期净流入 12.50 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债57.8/50.7/0.9 亿元，同比+23%/+37%/+3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司 26-28 年归母净利润至 0.56/1.88/4.30 亿元（原值为 1.0/5.9/11.0亿元），同比-95%/+234%/+129%，对应现价 PE 为 584x、175x、76x。考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。 -56%-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2025-10-282026-2-262026-6-272026-10-26联合动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 联合动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,474 20,684 24,285 29,021 营业总收入 20,697 23,059 27,558 32,245 货币资金及交易性金融资产 7,449 5,019 6,057 8,936 营业成本(含金融类) 17,339 20,138 23,860 27,799 经营性应收款项 7,004 8,756 10,423 11,645 税金及附加 69 56 67 78 存货 3,613 6,133 7,022 7,644 销售费用 141 166 209 264 合同资产 23 48 44 51 管理费用 500 634 744 871 其他流动资产 385 728 739 746 研发费用 1,338 1,845 2,186 2,538 非流动资产 7,324 8,860 8,221 7,567 财务费用 (10) (21) 16 10 长期股权投资 67 67 67 67 加:其他收益 95 111 24 28 固定资产及使用权资产 4,527 5,191 4,553 3,897 投资净收益 5